本报告导读：

    　　瑷尔博士、颐莲产品矩阵持续丰富，化妆品业务如期高增，但地产及费用投入拖累盈利，长期看公司推进地产转型、化妆品占比有望持续抬升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到地产板块压力仍存，下调2022-2024 年EPS 预测至0.46（-0.05）、0.59（-0.03）、0.69（-0.03）元，分部估值后下调目标价至13.38（-2.39）元，维持增持评级。

    　　地产交付营收回暖，利润略低于预期。公司2022H1 营收/归母/扣非净利润48.35/1.89/1.9 亿元同比+19%/-39%/-39%，Q2 营收/归母/扣非净利润33.53/1.2/1.3 亿元同比+42%/-45%/-45%，利润略低于预期。分板块看，22H1 地产业务营收32.78 亿同比+13%，因项目集中交付；净利率同比下降4.6pct 至2.2%。H1 化妆品业务营收10.12 亿同比+62.31%，Q2 同比+45%，毛利率60.71%同比-0.86pct；H1 化妆品净利润0.91 亿元，因投放加大净利率同比-3pct 至9%。H1 药品业务营收受疫情影响同比-22%；原料业务营收1.59 亿元同比+11.01%，H1 毛利率31.34%同比-4.95pct，因公司调整价格抢占透明质酸市场。

    　　瑷尔博士产品矩阵持续丰富，颐莲升级明星喷雾，持续高增。分品牌看，H1 瑷尔博士、颐莲营收5.25、3.88 亿元同比+74%、44%，瑷尔博士上半年推出高端褐藻系列闪充精华以及酸奶面膜，新品占比超10%，颐莲推出玻尿酸喷雾2.0 升级产品、夯实喷雾领军地位。

    　　原料板块逆势增长，积极推进医药级注册。公司原料业务H1营收1.59同比+11%，公司HA 原料中食品级占比较高，产能释放下公司降价抢占市场份额。后续公司将积极推进医药级HA 海外市场注册，此外布局合成生物学研发中心。

    　　风险提示：地产业务失速，新品表现不及预期，竞争加剧。