化妆品业务新品表现突出，地产业务聚焦有序经营22H1 营收48.35 亿元/yoy18.88%；归母净利1.89 亿元/yoy-39.18%。22H1福瑞达集团营收12.85 亿元/yoy35.47%， 实现归母净利1.05 亿元/yoy10.96%，贡献主要业绩。22H1 化妆品业务维持亮眼表现，颐莲、瑷尔博士新品表现突出。化妆品业务持续推进“4+N”品牌发展战略有序落地，对外合作成立新锐品牌孵化平台；成立新平台公司，整合自有资源，激活私域存量。公司地产业务的聚焦有序经营，保交付、促销售、抓回款。考虑疫情影响，调低22-24 年EPS 至0.33/0.55/0.79 元（前值0.45/0.67/0.98 元），我们认为公司房地产/化妆品/药品/原料合理市值6.2/96/15/7.1 亿元（前值6.2/94/23/7.1 亿元），合计124 亿元（前值130 亿元），目标价12.27 元（前值12.87 元），维持买入评级。

    22H1 颐莲、瑷尔博士两大化妆品牌高速增长

    22H1 化妆品业务营收10.12 亿元/yoy62.31%，毛利率60.71%/yoy-0.86pct。

    其中瑷尔博士营收 5.25 亿元/yoy74.4% ， 颐莲营收 3.88 亿元/yoy43.53%。瑷尔博士推出的“闪充精华”一上市便荣登天猫抗皱精华热销榜 TOP1；品牌不断完善品线结构，新品占比提升至 10%；颐莲推出2.0升级产品“颐莲玻尿酸深层补水喷雾”，推出当日即成交 2 万瓶。22H1 生物医药营收2.11 亿元/yoy-22.15%， 受到国内疫情影响， 毛利率54.10%/yoy-4.35pct。22H1 原料及添加剂营收1.59 亿元/yoy11.01%，依克多因工艺优化后发酵产量大幅提升，毛利率33.06%/yoy-4.84pct。

    地产业务保交付/促销售/抓回款，聚焦有序经营面对地产行业压力，公司聚焦地产业务的有序经营，保交付/促销售/抓回款。

    22H1 地产及物业营收32.78 亿元/yoy13.20%,毛利率19.79%/yoy-1.28pct，合同销售额39.8 亿元/yoy-56.05%，销售面积37.2 平方米/yoy-55.02%，22H1 新开工 40.81 平方米/yoy- 57.93%， 竣工面积 53.22 平方米/yoy9.46%。2022 年 7 月 8 日，下属公司鲁商服务（2372 HK）在香港联交所主板上市，成为山东省内首家主板上市的物业企业。

    风险提示：地产业务恶化，拖累报表业绩及公司现金流；化妆品业务增速放缓，费用率提升；引入战投后协同效应难以显现。