转型驱动营收稳健同增18.9%，利润端有所承压。公司2022 上半年实现营收48.35 亿（yoy+18.88%），归母净利1.89 亿（yoy-39.18%），归母扣非净利润1.89 亿（yoy-38.79%）。

    毛利率同降0.23pcts 至30.91%，销售费率同增1.73pcts 至13.79%，管理费率同降1.42pcts至2.92%，研发费率同降0.11pcts 至1.14%，整体归母净利率同降3.74pcts 至3.91%，单Q2 营业收入33.53 亿（yoy+41.94%），归母净利润1.23 亿（yoy-45.45%）。此外，公司旗下福瑞达医药集团2022 年上半年实现营收12.85 亿元（yoy+35.47%），归母净利1.05亿元（yoy+10.96%），归母净利率同降1.8pcts 至8.2%。

    医药板块坚持科研创新及品牌打造，化妆品稳步高增。1）化妆品板块：2022H1 收入10.12亿元（yoy+62.31%），毛利率同降0.86pcts 至60.71%，主要系加强推广及优化价格。分品牌来看，瑷尔博士收入5.25 亿元（yoy+74.40%），试水高端市场推出褐藻成分闪充精华，爆款老品持续增长的同时新品占比提升至10%，品线结构持续完善；颐莲收入3.88 亿元（yoy+43.53%），核心单品玻尿酸喷雾推出2.0 升级产品持续领跑类目，水光肌原液面膜接力成为TOP2 单品。公司“4+N”品牌战略有序落地，成立新锐品牌孵化平台，并激活私域存量提升转化及复购。渠道方面仍以线上为主，线上营收9.22 亿（yoy+61.44%），营收占比91%，销售模式方面以直销为主，营收占比约74%。化妆品研发围绕玻尿酸/微生态护肤、精准护肤、靶向抗衰等方向布局，期内上市108 个SKU，新申请专利 27 项，获得授权专利 17 项，协同齐鲁工业大学打造新成分科研成果转化平台，并投资合成生物学研发中心、新疆芳香植物重点实验室等，预计下半年投入使用；2）医药板块收入2.11 亿元（yoy-22.15%），毛利率同降4.35pcts 至54.1%，主要系成本增加，明仁福瑞达加快中医药全产业链布局，功能性食品销售增长明显，合作成立艾草健康产品平台，打造终端系列产品；3）原料板块收入1.59 亿元（yoy+11.01%），毛利率同降4.84pcts 至33.06%，主要系成本上升与产品价格调整；焦点福瑞达加快医药级透明质酸布局，并向下游医美、功能性食品转型升级，上半年推出功能食品新锐品牌“伽美博士”；福瑞达生物科技打造纳他霉素大单品扩大规模，化妆品新原料依可多因通过技术攻关大幅提升发酵产量，并加快拓展农业业务形成新的增长点。

    地产业务加大去化提质增效，加快推进轻资产转型。上半年公司地产业务收入32.78 万元（yoy+13.2%），毛利率同降1.28pcts 至19.79%。其中，山东省内地产收入30.57 亿（yoy+25.13%）。地产聚焦有序经营，保交付、促销售、抓回款，上半年实现合同销售额39.8 亿元（yoy-56.05%），销售面积37.2 万㎡（yoy-55.02%），竣工面积53.22 万㎡（yoy+9.46%），新开工面积40.81 万㎡（yoy-57.03%）。健康产业运营方面，鲁商服务7 月在港交主板上市。健康地产业务持续加大应收收取力度，加快推进轻资产转型，探索介入公共基础设施、保障性租赁住房建设，打造国内领先的大健康产业综合运营商。

    盈利预测与投资建议。公司依托自身资源整合能力，由地产向大健康稳步转型，化妆品+药品及原料+地产三大业务结构持续优化。基于半年报表现，我们维持预计2022-2024 年整体营收分别130.3/144.9/159.9 亿元，归母净利润分别5.9/8.1/9.8 亿元，公司目前市值93亿，对应22 年16XPE，维持“买入”评级。

    风险提示：转型发展风险，房地产政策收紧风险，行业竞争加剧、疫情反复和新品推广不及预期风险。