核心观点

    　　事件：公司公告2022Q1 业绩。2022Q1 实现总收入14.82 亿元，同比-13.08%，归母净利润0.66 亿元，同比-22.74%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比-23.92%。

    　　地产业务进一步收缩，聚力轻资产业务发展。2022Q1，地产板块延续战略收缩，板块收入8.56 亿元，-31.85%，归母净利润减少主要系本期地产业务收入减少影响所致。为克服疫情影响，公司展开两方面工作：（1）提高营销活动针对性，开展回款专项调查，促销售、促回款。由于一季度地产业务销售回款减少，经营活动产生的现金流-240.73%。（2）发展轻资产业务，推进产业链纵深转型，提高非地产业务收入。

    　　化妆品业务新品放量增速亮眼，大健康战略转型稳步推进。22Q1 福瑞达医药集团实现营收5.41 亿元，+49.27%；归母净利润0.32 亿元，+0.19%。（1）化妆品业务：22Q1 实现收入4.19 亿元，+95.31%，毛利率高达61.56%。

    　　其中，瑷尔博士收入2.25 亿元，颐莲收入1.62 亿元。瑷尔博士推出的新品“闪充精华”拥有首创的独家双菌发酵褐藻技术，一上市便登上天猫抗皱精华热销榜TOP1。颐莲推出玻尿酸喷雾2.0 升级版，上市首日即成交2 万瓶。

    　　（2）医药业务：受疫情影响，板块22Q1 收入0.90 亿元，同比-25.74%，毛利率55.46%。业绩期内公司完成“丹参大健康产品研发”等2 个国家重点研发计划课题的项目验收，新获批“经皮给药系统技术实验室”等2 个济南市重点实验室。（3）原料及添加剂业务：实现营收0.77 亿元，+3.96%，毛利率34.63%。

    　　业务转型盈利提升，费用投入力度加大。22Q1 公司整体毛利率41.06%，同比大幅增加8.41pct，主要为战略转型业务结构优化后，高毛利的化妆品业务占比提升。22Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为20.01%/5.08%/1.51/3.75%，分别同比变动7.58/0.06/0.15/3.52pct。公司积极转型轻资产业务，业绩期内陆续推出多款新品化妆品，品牌建设、产品推新投入力度加大，期间销售费用投入大幅增加。

    　　盈利预测与投资建议：公司深化推进大健康产业战略，生物医药和生态健康双轮驱动。化妆品板块高速发展，主品牌推新销量高增；原料业务新产能持续释放。伴随业务结构优化，公司盈利能力有望持续提升，22-24 年净利润分别为4.4/6.0/9.9 亿元，对应PE 为20/15/9 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产减值；新品销售不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。