投资要点

    　　公司公告：2022Q1 营收14.82 亿元/-13.08%（同比，下同），归母净利0.66亿元/-22.74%，扣非归母净利0.63 亿元/-23.92%。其中，福瑞达集团营收5.41亿元/+49.27%，归母净利0.32 亿元/+0.19%。

    　　化妆品业务延续高增长。22Q1 化妆品业务收入4.19 亿元/+95.31%，其中瑷尔博士收入2.25 亿元，颐莲收入1.62 亿元，其他品牌收入0.32 亿元；毛利率61.56%，环比减少3.05pct，推测源自原料价格上涨。22Q1 瑷尔博士推出“闪充精华”新品，拥有国内首创独家双菌发酵褐藻技术，一上市便荣登天猫抗皱精华热销榜TOP1；“颐莲”推出玻尿酸喷雾2.0 升级产品“颐莲玻尿酸深层补水喷雾”，推出当日就成交2 万瓶。

    　　药品延续负增长，原料毛利率有所下降。22Q1 医药收入0.9 亿元/-25.74%，毛利率55.46%，环比下降1.15pct，推测源自疫情以及大单品施沛特纳入集采影响，以及新品仍在培育。公司完成“丹参大健康产品研发”等2 个国家重点研发计划课题的项目验收，新获批“经皮给药系统技术实验室”等2 个济南市重点实验室；22Q1 原料收入0.77 亿元/+3.96%，毛利率34.63%，环比下降4.37pct，推测源自透明质酸原料竞争激烈，价格战仍在继续。

    　　房地产业务继续承压。22Q1 房地产收入8.56 亿元/-31.85%，房地产收入利润在公司整体收入利润中的比例进一步下降，公司加速向大健康产业转型。

    　　投资建议：22Q1 化妆品业务基于公司强大的研发能力延续高增速，远高于行业平均增速，预计瑷尔博士、颐莲市占率持续提升；药品、原料、房地产业务均有不同程度下滑，仍在转型过程中。公司前期股价回调较多，主要源自济南疫情影响，不过对此公司已有应急预案，预计影响有限。维持盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为0.46/0.53/0.60 元，4 月29 日收盘价对应PE 为18.7/16.1/14.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产行业政策收紧、化妆品审批加严、原料新产能建设不达预期等