核心观点：

    　　事件：公司发布一季报，22Q1 实现营收14.82 亿元，同比下降13.08%，归母净利润0.66 亿元，同比下降22.74%，扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降23.92%。公司旗下山东福瑞达医药集团有限公司（合并口径）1-3 月实现营业收入 5.41 亿元，同比增长49.27%，归母净利润0.32 亿元，同比增长0.19%。一季度公司经营性净现金流-3.5 亿元，同比下降240.7%，主要是由于地产业务销售回款减少。

    　　分业务看，（1）22Q1 公司化妆品业务实现收入4.19 亿元，同比增长95.31%，占营收比重约为28.3%，毛利率 61.56%。其中，颐莲实现收入1.62 亿元，瑷尔博士实现收入2.25 亿元。（2）医药业务实现收入0.9 亿元，同比下降25.74%，主要是感冒药等销售受到疫情影响，毛利率55.46%。（3）原料业务实现收入0.77 亿元，同比增长3.96%，毛利率34.63%。（4）地产业务实现收入8.56 亿元，同比下降31.85%，占营收比重约为57.8%，主要是受到地产市场形势和公司战略转型等因素影响，一季度公司健康地产实现签约金额7.8 亿元，同比下降75.6%，新开工面积19.6 万平方米，同比下降 66.4%，竣工面积 20.7万平方米，同比下降18.3%。

    　　盈利预测与投资建议。短期来看，地产业务对公司整体业绩有所拖累，但化妆品业务发展迅速、占比不断提升。公司坚定向大健康转型，化妆品板块实施“4+N”品牌发展战略，四大品牌颐莲、瑷尔博士、善颜和伊帕尔汗分别聚焦玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤和以油养肤，未来有望持续突破，预计公司22-24 年实现归母净利润5.5、7.0、8.6 亿元，同比增长53.0%、26.3%、23.4%，我们维持公司合理价值14.91元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。战略转型不及预期；化妆品行业景气下降；电商增速放缓。