本报告导读：

    　　公司地产转型持续推进，化妆品业务厚积薄发、如期高增，瑷尔博士产品驱动、颐莲渠道拓展下看好化妆品业务持续快速增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到地产板块压力仍存以及化妆品板块引入战投造成的摊薄，给予2022-2024 年EPS 预测0.51（-0.42）、0.62（-0.45）、0.72 元，分部估值后下调目标价至15.96 元（-2.47 元），增持评级。

    　　受地产减值影响业绩低于预期，化妆品业绩高增符合预期。2021年公司实现营收123.63 亿同比-9.2%，归母/扣非净利润3.62/3.6 亿同比-43%/-42%，主要受地产业务拖累。地产/化妆品/医药/原料营收97/14.9/5.4/2.4 亿同比-18%/+117%/+9%/+22%，化妆品、原料增速亮眼。21 年公司毛利率25.69%同比+5.36pct，主因高毛利的化妆品等业务占比提升，净利润率3.19%同比-1.51pct，因地产业务计提商誉减值拖累盈利。公司持续推进业务转型，2021 年非地产板块净利润1.95 亿，占比提升至50%，其中化妆品业务净利润1.68 亿同比+279%。

    　　瑷尔博士、颐莲表现亮眼，品牌升级+渠道拓展下看好持续高增。瑷尔博士、颐莲品牌2021 年营收7.44、6.46 亿，同比+272%、73%。瑷尔博士多产品驱动增长，高单价褐藻系列水乳、精华表现出色，有望推动品牌升级；颐莲围绕明星喷雾拓展天猫、京东、抖音以及分销渠道，元气精华有望接力增长。

    　　原料医药业务盈利能力有望边际改善。药品、原料板块因施沛特产品集采及透明质酸原料行业竞争加剧，盈利能力有所下降，公司将积极调整业务模式，药品端发力中药+品类拓展，原料端推出高附加值产品，优化盈利能力。

    　　风险提示：地产业务失速，新品表现不及预期，竞争加剧。