生物医药和生态健康产业双轮驱动，大健康产业链逐步形成鲁商发展是山东省国资委下属健康产业第一家上市公司，控股股东山东省商业集团是特大型国企，拥有强大的经济技术实力和投融资实力。公司原主业为房地产开放与经营，2018 年鲁商发展以三家地产公司向大股东置换进福瑞达医药集团，2019 年公司拟收购焦点生物60.11%股权，于2020 年正式完成，成功填补透明质原材料生产环节的空缺。公司近年来积极布局大健康产业链，实现生物医药和生态健康产业双轮驱动，焕发新活力。

    收购焦点生物，打开玻尿酸原料市场

    公司2020 年初成功收购焦点生物60.11%股权，焦点生物拥有食品级和化妆品级透明质酸420 吨/年的产能，60%左右出口，疫情后业务逐步向内销转移。焦点福瑞达2021 年1 月已取得药品原料的生产许可证，相关产品仍处于报备阶段。公司仍有520 吨医药级产能陆续投放，将对公司玻尿酸应用产生协同支持作用。

    化妆品业务增长明显，瑷尔博士发掘微生态差异化定位公司旗下颐莲品牌创立于2003 年，由“中国玻尿酸之父”凌沛学创立，坚持透明质酸保湿补水定位。瑷尔博士成立于2018 年，定位微生态护肤，初期在小红书等渠道重点内容营销推广，团队结构更加年轻，营销精准线上增长明显。前三季度“瑷尔博士”

    实现收入4.88 亿元，同比增长超过400%+，“颐莲”品牌实现收入4.27 亿元，同比增长120-130%，Q3 瑷尔博士1.87 亿元，同比增长278%，颐莲1.57 亿元，同比增长90%，2021 年线上多渠道发力成功实现高速增长。另外，公司善颜品牌主打一人一方中高端定制市场，参股伊帕尔汗进入精油市场，有望打造护肤+，公司4+N 化妆品品牌培育矩阵逐步形成。

    化妆品公司积极引入战投，激发市场活力

    2021 年12 月，福瑞达生物引入战略投资者，战投方包括腾讯、壹网壹创、招商局等体系投资平台，具有丰富的互联网、新媒体以及新消费领域经验，未来有望借助营销、运营、渠道以及资金优势加速资源整合，将持续赋能化妆品业务。同时公司两个持股平台共认购0.68%股份，员工与公司利益绑定充分。

    盈利预测与投资建议

    公司近年来积极布局大健康板块业务，依托玻尿酸原料优势在医药级化妆品业务上均有拓展。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为7.39/9.07/10.66 亿元，EPS 分别为0.73/0.90/1.06 元，对应PE 为16/13/11 倍，分部估值法下我们预计公司合理市值为127.62-145.25 亿元，对应涨幅为5.9%-20.5%（相较于2022 年2月23 日），维持“增持”评级。