本报告导读：

    公司化妆品业务瑷尔博士、颐莲品牌多款新品储备，渠道持续拓展，有望维持高速增长，孵化第二梯队伊帕尔汗、善颜，多品牌推进，看好长期成长。

    投资要点

    投资建议：公 司化妆品业务定位清晰，产品升级+渠道拓展，看好未来成长。维持2021-2023EPS 预测 0.76、0.93、1.07 元，目标价18.43元，对应2022PE20x，维持“增持”评级。

    化妆品业务有望维持较快增长，多品牌矩阵持续推进。22 年公司将继续重点推高速成长的瑷尔博士、颐莲，据天猫及抖音数据，22 年1月瑷尔博士、颐莲GMV 同比+90%、60%；此外孵化第二梯队伊帕尔汗、善颜，预计品牌声量有望快速提升。公司化妆品业务以利润考核为主，参考21 半年报数据，化妆品业务有望维持净利率10%+左右。

    瑷尔博士、颐莲品牌多款新品储备，渠道持续拓展。瑷尔博士品牌注重产品精简打磨，SKU 目前约20 个左右，畅销单品依次为面膜、洁颜蜜、微晶水，占比各约20%+。渠道方面，目前淘系占比60%-70%，21H2 各渠道基本布局完成，后续提高单产和用户粘性；线下皮肤研究院目前约200 家，22 年将重点打造样板城市。颐莲目前喷雾收入占比40%+，重点发力精华品类、原液面膜，黄金玻尿酸、小黑瓶精华第二梯队储备；渠道方面京东表现优秀，抖音直播快速增长。

    原料业务方面，预计22 年盈利能力有望改善。公司21 年原料业务因抢食品级透明质酸原料降价抢份额，毛利率有所下降，22 年有望通过产品升级等方式优化毛利率；高附加值的医药级原料有望在日本、欧盟获批，带来增量。

    风险提示：地产业务失速、行业竞争加剧、新品表现不及预期。