本报告导读:公司完成桐君堂少数股权收购后,将加大资源投入,预计可能将桐君堂下属中药饮片厂改组为独立子公司,以享受各类税收优惠,未来桐君堂有较大盈利提升空间,上调目标价至10元,维持增持评级。

    投资要点:

    桐君堂盈利提升空间大,维持增持评级。公司本次收购桐君堂49%少数股权后,桐君堂融资渠道得以拓宽,营运资金得到有效补充后,将带动收入快速增长。同时桐君堂下属核心资产饮片厂目前是分公司,未来可能会改组为独立子公司,从而享受各类税收优惠,提升整体盈利能力。维持预计

    2014-16年EPS为0.09/0.12/0.17元;桐君堂和新领先并表的备考EPS为0.14/0.19/0.25元,未来2年平均增速约35%。考虑到桐君堂未来盈利有较大提升空间,上调目标价至10元,维持增持评级。

    中药饮片发展迎来新机遇。中药饮片是公司核心利润来源,2013年桐君堂饮片收入4.3亿(占总体超80%),毛利7200万,占比94%。公司2013年平均营运资金仅为3974万元,只占营业收入7.37%,与同期中药行业上市公司38.76%相比,明显偏低。本次收购完成后,公司将加大对桐君堂中药饮片业务的资金投入,扩大产品销售范围(预计可能会首先向浙江周边省份和母公司所在的河南地区扩张),提高饮片整体收入规模。

    中药饮片厂如改组为子公司将享受税收优惠。目前中药饮片厂属于桐君堂的分公司,但桐君堂在企业性质上属于商业企业,享受的税收优惠较少(2013年综合所得税率为27%)。中药饮片属药用植物初加工,符合国家税收优惠政策范围,推测未来公司将会对中药饮片厂改组形成独立子公司,从而充分享受各类税收优惠,以2013年数据静态估算,税收优惠可给桐君堂净利润带来15-20%的弹性。

    风险提示:桐君堂整合拓展进度低于预期