投资要点:

    一核两翼多平台,内生外延同步推进

    营销改革助推业绩高增长,外延并购拓展业务平台

    内部机制变革,管理层参与定增,全员激励激发动力

    报告摘要:

    内外并举,实施多平台发展。公司在一核两翼多平台战略的指引下,实施内部机制变革,引进先进营销模式和销售团队,主业实现了高速增长,近两年业绩增速均在50%以上。外延方面,收购桐君堂做大做精饮片业务,收购新领先将业务拓展到医药CRO领域。通过此次重组,公司现有业务得到巩固优化,同时业务平台得到拓展,形成中成药(目前以口服液为主)、中药饮片和医药CRO三大业务平台。我们预计,丰富产品结构以及提升盈利水平将成为公司下一步外延性拓展的出发点和落脚点。

    桐君堂区域品牌优势明显,饮片业务业绩提升空间大。桐君堂品牌始于明代,距今有600多年历史,在江浙等华东地区有较大影响力。2008年开始公司涉足饮片业务并保持高速增长,年复合增长率达38.60%,成为浙江区域饮片龙头企业。但因为发展时间短以及新厂房投产等因素,公司现有饮片业务毛利率显著低于同类企业,未来提升空间较大。

    新领先作为高技术型CRO企业,受益于我国新医改仿制药大发展的机遇。新领先有别于市场现有的CRO企业,属于高技术型CRO企业,公司三大技术平台可以服务药品研发周期的各阶段,能够实现研发全产业链服务。随着新医改持续推进,公司将受益于巨大的仿制新药开发市场需求,以及仿制药一致性评价实施及再注册技术标准升级带来的技术服务需求的蓝海市场。

    盈利预测及评级。假定14年收购完成并表,预计14年-16年的EPS分别为0.15、0.25和0.38元(摊薄后为0.12、0.21和0.32元),对应的PE为50、29和19倍(摊薄后62、36和23倍),上调评级至买入,12个月目标价10元。

    风险提示。重组获批风险,后期整合风险。