报告摘要

    　　海航控股于2025 年10 月30 日发布2025 年三季报：

    　　2025 年前三季度，公司实现归母净利润28.45 亿元，实现扣非归母净利润27.02亿元，同比分别增长30.93%、44.43%。2025 年Q3，公司实现归母净利润、扣非归母净利润分别为27.88 亿元、27.54 亿元，同比下降0.75%、上升0.49%。

    　　2025 年三季度公司运力显著增长，座公里成本显著摊薄：

    　　截至2025 年9 月公司运营354 架飞机。较2024 年底的348 架净增6 架飞机。

    　　2025 年单三季度国际运力显著增长。整体/国内/国际/地区ASK 同比增长4%/0%/24%/12%；整体/国内/国际/地区RPK 同比增长4%/1%/22%/13%。三季度客座率85.81%，与去年同期基本持平。

    　　三季度运力显著增长下座公里成本显著摊薄。根据测算，2025 年Q3，公司座公里收益0.4634 元，同比下降2.4%；座公里营业成本0.3770 元，同比下降5.5%。

    　　盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润为20.56/40.57/58.44 亿元，对应P/E 分别为37.20X/18.85X/13.09X。2025 年前三季度公司盈利明显改善，叠加海航自贸港政策红利以及未来资产注入可能，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。