投资要点

    　　事件

    　　海南航空公布2016年年报：2016年公司实现营业收入406.78亿元，同比增长15.48%；实现归属上市公司股东净利润31.38亿元，同比增长4.51%;合基本每股收益0.21元，同比下滑14.63%

    　　2016年分红方案：公司董事会计划向全体股东按每10 股派发现金股利人民币0.514元（含税），按已发行股份168.06亿股计算，拟派发现金股利共计8.64亿元。

    　　点评

    　　低油价推动公司持续扩张，实际供给过剩导致收益水平显著下滑。2016年wti 均价为43.47 美元/桶，同比下滑10.8%，低油价和行业需求增长的良好前景推动公司运力持续扩张，2016年公司投入客运运力944.42亿座公里，同比增长25.73%，在运营规模的快速扩张下，公司全年燃油成本78.59亿元，同比仅增长5.46%。2016年实现旅客运输量 4702万人，同比增长 21.83%；实现旅客周转量829.5亿客公里，同比增长25.23%，平均客座率达87.83%，同比小幅下降0.36pts，但全年座公里收入0.39元，同比下滑8.1%，较2015年减少了0.035元每座公里，这种效应在四季度尤为显著，单季度座公里收益降至0.38元，同比降幅近9%（同时由于国际油价同比增长17%，Q4 营业成本增长31%，叠加人民币贬值后财务费用增长造成了Q4 归母净利润大幅下跌152%）。收益水平的下降拉低了公司的客运业务的毛利率，16年公司客运业务毛利率下降4.47 个百分点至19.71%

    　　公司国际业务快速扩张，北京枢纽建设初具规模。16年，公司新开 42 条国际航线，运营国际航线数量翻番。全年新开远程洲际航线 20 条、至周边国家中短程航线 22 条，其中新开远程洲际航线分别是北京至特拉维夫/曼彻斯特/卡尔加里/拉斯维加斯、长沙至洛杉矶/悉尼/墨尔本、西安至悉尼/墨尔本和深圳至奥克兰。北京=特拉维夫为中方航空公司首次开通以色列航线，北京=曼彻斯特航线是中英两国间首条飞往伦敦以外城市的航线。以上航线的开通进一步完善了公司以北京为核心枢纽的国际航线网络，同时加强了在西安、长沙的网络布局，新增深圳作为远程国际通航城市。

    　　运营规模扩大导致营业成本急剧增长。2016年公司营业成本合计313.60亿元，同比增长21.76%。其中租金费用同比增长62.34%，折旧租赁费用同比增长18.20%，两项费用实际增长39%，受到宽体引进单位增长成本上升和人民币贬值租金成本增加等因素影响，增幅超过运力增长。此外，飞发维修及航材消耗成本同比增长24.45%至39.89亿元，职工薪酬同比增长30.59%至28.82亿元。总体而言，扣除燃油后座公里营业成本为0.249元，较去年同期增加了0.05元，同比增长2.1%。费用部分，机票代理费下降导致公司销售费用同比下降 10.33%至17.82亿元；管理人员薪酬增长使得公司管理费用同比增长 10.24%至9.27亿元；同时，由于公司募集资金到位后偿还部分债务、本年度利息支出减少所致公司财务费用同比下降 2.64%至45.22亿元。

    　　全年营业利润大致持平，补贴贡献业绩增量。16年公司实现营业利润30.04亿元，与15年大致持平，但营业外收入达10.61亿元，同比增长20.02%，其中补贴收入8.65亿元，较上年增长1.09亿元。

    　　投资建议：2016年公司通过非公开发行募集资金164亿元，定增完成后，公司已55.5亿元受让了天津航空8.21%的股权，根据定增方案，预计未来公司将持续扩大机队规模，公司运力的高速增长在未来几年仍将持续。同时，公司围绕产业上下游的投资并购也将持续开展。展望未来，我们认为海南航空航线布局差异化、受益因私消费快速增长、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源，公司未来差异化发展值得期待。预测公司2017~2018年EPS 为0.24、0.27元，对应PE14X、13X，维持增持评级。

    　　风险提示：经济下滑 空难等不确定事件