投资要点

    事件:海南航空2015 年共实现营业收入352.25 亿元,同比下滑2.27%;归属上市股东的净利润30.03 亿元,同比增长15.88%;合基本每股收益0.246 元,同比增长15.49%。第四季共实现营业收入86.01 亿元,同比增长4.36%;归属上市公司股东净利润5.13 亿元,同比下滑27.0%。

    行业供需改善和国际油价的大幅下跌是业绩较快提升的重要原因。海南航空2015 实现旅客运输量58.41 亿吨公里,同比增长11.58%;公司平均客座率 88.19%,提高1.39pts。实现货邮周转量9.78 亿吨公里,同比增长11.92%,实现总周转量68.20 亿吨公里,同比增长11.63%,平均运载率87.54%,提高了3.94pts。全年共实现客运收入320.67 亿元,同比增长1.93%,货运收入9.71 亿元,同比增长8.66%,运输收入共计330.77 亿元,同比增长2.04%(营业总收入的同比下滑系上年同期公司处置国瑞城收入15.12 亿元所致)。国际油价的大幅下跌显著改善公司成本结构,2015 年国内航空煤油出厂均价为4014 元,同比下滑40.8%。在公司运力增长较快的情况下,燃油成本同比下降31.48%,营业成本同比下降7.03%。需求和成本的同步改善进一步提高了公司的毛利率,2015 年公司主营业务毛利率为24.27%,同比增长3.65pts。

    分地区看,国内航线经营效益进一步提升,国际航线正处于快速成长期,投入增长加快。2015 年实现国内旅客周转量555.15 亿客公里,同比增长15.1%,国内航线平均客座率高达90%,同比提升2.9pts。2015 年全年国内航线共实现客运收入278.70 亿元,同比下滑1.68%,毛利率提高3.48%,达到25.79%。为了争夺快速增长的出境游市场,公司加快开辟国际航线速度,2015 年新开重庆至罗马、北京至圣何塞/伯明翰/布拉格、上海至西雅图/波士顿、西安至罗马/悉尼共8 条洲际航线,成为了国内首家同时执行北京、上海两个枢纽至美国本土航线的航空公司。公司全年在国际航线共投放客运运力125.58 亿座公里,同比增长51.1%,实现国际客运周转量101.89 亿客公里,同比增长47.9%,平均客座率81.1%,同比下滑1.7pts。2015 年公司在大陆以外的国家和地区实现营业收入52.07 亿元,同比增长27.98%,平均毛利率提升7.28%达到16.15%。

    人民币巨幅贬值,汇兑损失拖累业绩。2015 年人民币波动幅度较大,全年累计贬值6.12%,导致海南航空汇兑损失 18.70 亿元,同比增长2504.50%,汇兑损失的剧增直接导致了财务费用的大幅增长,2015 年公司财务费用同比增长36.56%至46.45 亿元。

    盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源重点开拓国际航线,公司未来差异化发展值得期待。我们预测公司2016~2017年EPS 为0.38、0.51 元,维持增持评级。

    风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故