事件：2015年4月13日晚间，海南航空发布非公开增发预案，募集资金总额不超过240亿元。

    点评：

    海南航空本次非公开增发募集资金总额不超过240亿元，拟投资于以下项目：（1）海南航空引进37架飞机项目（110亿）；（2）收购天津航空48.21%股权及增资项目（80亿）；（3）偿还银行贷款（50亿）。海南航空14年底总资产规模为1219.82亿元，资产负债率达到73.99%，本次非公开增发可有效改善公司资本结构。本次非公开发行A股股票的发行对象包括海航航空集团在内的不超过10名特定对象，发行价格不低于3.64元/股（定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%）。海航航空集团将认购本次非公开发行 股份总数30-40%，若按照发行65.93亿股，发行价格3.64元/股测算，即19.78-26.37亿股。本次向海航航空集团发行股票的限售期为三十六个月，其他认购对象限售期 为十二个月。

    海南国资委为实际控制人，增发后股权将进一步稀释。大新华航空为上市公司控股股东，持有34.33亿股，占公司28.18%的股份。海南省国资委通过大新华航空控制公司28.18%的股份，通过海南省发展控 股有限公司控制公司4.89%注的股份，通过American Aviation LDC控制公司1.77%的股份，为公司实际控制人。增发完成后，大新华航空持股比例下降到18.28%，海南省国资委控制的股权从34.84%下降到22.60%。

    110亿引进37架飞机，机队规模保持快速增长。海南航空拟使用本次非公开发行募集资金110亿引进37架飞机，机队规模增加将直接提升海南航空的运力规模。根据公司飞机引进计划，2015年5月至2018年末需执行付款义务的合同涉及的飞机数量为37架，主要机型为波音B737、B787及空客A330系列飞机，对应的合同价款共计69.44亿美元，约合人民币430.53亿元。截至2014年底，海航运营飞机共计169架，14年飞机净引进增速为10.46%，ASK同比增长20.6%。其中波音B787将成未来远程主力机型，截至2014年12月31日，公司已有8架B787飞机运营。2014年海航又同波音签订了30架B787-9飞机订单，将在2021年前陆续交付。

    收购天津航空48.21%股权，进一步解决同业竞争问题。目前海南航空上市公司持有39.06%的天津航空股权，本次拟收购天航控股持有48.21%的天津航空股权，天航控股的大股东为海航航空集团（持有82.76%股权）。天津航空成立于2006年，在天津、内蒙古、新疆等地区市场获得了较高的市场占有率及市场竞争优势。天津航空目前拥有87架飞机，平均机龄4.5年，其中E190客机50架、ERJ145客机23架、A320客机14架，14年客座率83.38%，飞机日利用小时数7.78小时，运输总周转量10.2亿吨公里。14年天津航空营业收入76.83亿元，净利润2.53亿元，净资产114.31亿元。航空主业整合是2012年海航集团就解决可能存在或潜在的同业竞争做出的承诺。海航母公司承诺2015年8月前将把直接或间接持有的包括天津航空、西部航空、北京首都航空、香港航空在内的航空公司股权注入海南航空；2017年8月前将其持有的所有航空业务全部注入海南航空，因而本次增发也是海航集团继续推动集团航空资产的注入的体现。未来海南航空的机型依然较为简单、网络布局更加全面、机队数量可与三大航抗衡、整体协同效应还有较高提升空间，可以移植和复制公司的优秀管理经验，提高经营效率和盈利水平，未来有业绩高弹性可能。

    积极完善基地和航线布局，海内外网络结构进一步优化。海航目前已建立了北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站。于此同时海航在二三线城市拥有的基地积极布局二三线市场和支线市场航线网络，贴合航空市场大众化趋势，既规避了高铁对短途航线带来的冲击，又提高了运营利润率。在国际航线的开辟上，起步较晚的海南航空面临着国内外航空公司的激烈竞争和优质市场资源的匮乏，因此公司独辟蹊进，抢占细分市场，进行差异化竞争，海航目前已有波士顿、多伦多、西雅图和芝加哥等四个北美航点。未来持续开拓美国中部市场，逐步辐射到美国东部和南部市场。2015年6月将陆续开通三条美国航线，分别为北京=圣何塞、上海=波士顿、上海=西雅图航线，三条北美航线将在取得美国DOT批复后正式开通。

    盈利预测与估值：海南航空航线布局差异化、受益因私消费快速增长、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源，公司未来差异化发展值得期待。我们预测公司2015~2017年EPS为0.38、0.51、0.64元，维持增持评级。

    风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，高铁分流，突发性战争、天灾、疾病和安全事故