投资要点

    客运业务平稳增长,货运温和复苏。2014年上半年公司可用座公里(ASK)同比增长15.9%。客运总周转量同比增长15.6%;运输旅客人次同比增长15.6%,平均客座率为86.2%,上升了0.16个百分点,上半年货邮运输量共计16.75万吨,同比增长2.5%,平均货邮载运率为83.2%,上升了1.8个百分点。2014年上半年国内民航市场需求保持一定增速,但中高端市场需求有所下降,从而导致业绩如期下滑。

    营业收入同比增长13.1%,净利润同比下降25.4%。2014年上半年公司营业收入总计179.9亿元,同比增长13.1%,其中完成主营业务收入154.7亿元,同比增长2.9%,主要由机队规模扩大带来的航空货运收入的增长。归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元,较去年同期下降了25.4个百分点。整体经营情况良好,业绩同比降幅在国内4家上市公司中表现最好。

    财务费用同比增长73.0%,投资收益同比增长25.3%。2014年上半年公司财务费用为18.5亿元,同比增长73.0%,主要是人民币兑美元汇率贬值产生汇兑损失,上年同期为汇兑收益。投资收益共计2.68亿元,同比增长25.3%,其中对联营企业的投资收益为1.9亿元,相较去年同期增加了0.6亿元。

    长期看好公司观点未变。航空业最差的时点将过去,展望未来两年,航空业处在新的复苏起点上。公司以每股1.40元的价格对天津航空现金增资9.8亿元。航空资产整合将为公司未来的业务发展带来增长亮点;此外公司在北京、海口、广州等八地建立运营基地及多个航空运营站,使得公司航线结构更加合理,规避高铁对短途航线的冲击,从而提高运营利润率。公司未来增长动力充沛。

    风险提示。1.油价飙升;2.流行疾病、地区冲突等突发性事件;汇率大幅波动。

    盈利预测及估值。公司 2014 年受累于国内经济低迷,人民币对美元汇率贬值产生的汇兑损失,上半年业绩同比降低 25.4%。公司业绩最差的时点将过去,2015 年航空业处在新的复苏起点上,预计公司客货经营将逐步企稳回升。维持盈利预测,预计公司 2014/15/16 年 EPS 分别为0.13/0.15/0.18 元,给予 2.2 元目标价,维持“增持”评级。