事件

    公司控股股东大新华航空拟在未来12 个月内以自身名义或一致行动人通过上交所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过公司总股本的2%

    点评

    控股股东低位增持凸显长期发展信心:今年以来,伴随着宏观经济低迷,人民币汇率持续贬值和大盘震荡下行,公司股价累计下跌18.5% ,和其他航空股一样,股价创出08年金融危机以来的新低,目前静态P/E 和P/B 仅为9.4X和0.78X 。控股股东在低位出手增持凸显了其对公司内在价值的判断和长期发展的信心。

    盈利增速和ROE触底,低估值迎来买入良机:从全行业来看,15年供需增速差(供给- 需求)将触顶,同时ROE将触底回升。由于公司经营能力较强,投资的包括西部航空、天津航空等公司利润也快速增长,我们预计公司盈利增速和ROE将领先于行业在今年触底,随着供需形势好转以及资产注入的持续推进,未来公司业绩将稳步上行。当前公司股价大幅破净,估值位于历史低点,是中长期买入的良好时机。

    低成本航空迎来大发展,公司是海航系低成本航空的整合平台:弱周期,强消费和政策扶持将使低成本航空迎来大发展时期,我们预计短期内将形成海航系低成本航空公司和春秋航空两强鼎力的局面。海南航空将作为以西部航空为首的海航系低成本航空公司的上市整合平台,公司将受益低成本航空的高速发展。

    支线航空发展迎来机遇期,天津航空注入提升市值20% :短期(3~5 年)来看,中西部地区旺盛的出行需求和支线机场建设热潮是支撑支线客运量维持较高增长的重要动力,同时政府补贴力度的不断加强将使支线航空盈利水平有所提升。中长期来看,新型城镇化将使支线需求长期高速增长,放松航空管制将推动航线网络从“点对点”向“干支结合,中枢轮辐”转变,这将推动支线需求的爆发式增长。作为中国最大的支线航空公司,天津航空具有规模经济优势和保障能力,竞争者数年内难以赶上。海航以干线为主,天航注入海航后,将形成“干支结合、优势互补”的枢纽网络,协同效应将充分发挥。同时,注册在天津空港保税区的天津航空直接受益天津自贸区/ 综改新区概念和京津冀一体化进程。我们认为天航市值至少在40亿以上,完全注入后将提升海航市值20% 以上。

    投资建议

    我们认为公司是未来民航业改革的受益者,当前股价被严重低估。公司股东大新华航空和海航集团承诺在明年8 月前注入其持有的航空公司全部股权,我们预计全部注入完成后公司将提升公司EPS 20%~30%,注入完成后公司将作为海航系低成本航空和支线航空的上市整合平台,而低成本和支线航空抗周期稳增长的特点代表了弱周期下民航业的发展方向,未来公司有望业绩估值双提升,当前股价是长期介入的良好时机。

    我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为0.19 元,0.25 元和0.34 元,对应当前股价的PE为8.4X,6.4X和4.8X,给予“买入”的投资评级。