投资要点:

    战略:做一个外圆内方的跟随者

    在中国民航市场的竞争格局中,三大航是领导者,公司是跟随者。竞争中所处地位的不同决定了在未来竞争中公司和三大航的发展战略也不尽相同。不固守某一市场,在坚持自身企业文化和价值观的同时务实灵活地应对市场变化,获取最大利益是公司现在和未来奉行的战略决策。

    收益:差异化布局,灵活调配运力确保收益水平立于不败之地 在上市航空公司中,公司商务航线占比最高,这保证了其整体收益品质位于行业领先水平。公司在吞吐量300—1000万人次城市始发的航线上占比明显高于其他三大航,这类航线供需形势最好,使得公司单位收益水平同比表现好于三大航。

    成本:简机队、高效率、长航距构筑竞争优势

    公司拥有最少的飞机种类,最低的人机比,最长的航距,较低的人均薪酬、销售费用率以及管理费用率。这打造了公司在成本上明显的竞争优势。

    灵活渗透,用心服务,奖罚分明,依托地方是公司的成功之道 趋利避害地灵活调配运力,不断渗透高收益市场;用金牌的服务质量(软件)搭配年轻机队提供的一流硬件吸引高端旅客;奖罚分明,大功重奖,能者优先的人才和激励机制以及深化与各地政府合作获得各种优惠和扶持是公司经营的四大成功经验

    海南国际旅游岛建设推动省内外旅客量持续高速增长

    海南国际旅游岛建设在未来十年里将极大地促进海南本地旅游业和经济的发展,使得省外游客到访人数和本省居民出游次数持续高速增长,这将直接利好海南市场在公司整体业务中占比最高的海南航空。

    集团和控股股东资产注入将大幅提升业绩和协同效应

    根据2012年各公司运营情况,未来资产注入承诺履行后将至少增加公司净利润超4亿元,按2012年年底公司股本计算,将增厚EPS约0.068元,增厚幅度约为17%左右。届时公司与海航系旗下其他航空公司之间的协同运营能力会有很大提升,更对北京,云南,重庆,乌鲁木齐等关键市场的控制能力也将进一步提升。纳入上市公司之后更规范的运营和公司资源的支持将有望进一步增厚公司未来的业绩。

    估值和投资建议

    我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.23元,0.29元和0.33元,对应当前股价的PE为9X,7.1X和6.3X,估值水平偏低,给予“增持”的投资评级。我们认为公司的经营和管理风格稳健扎实,具体实行上务实灵活。未来公司将充分受益于海南国际旅游岛建设的各项政策,海航集团航空资产的注入在增厚业绩的同时将大大提升公司的协同效应,我们看好公司长期的发展。

    短期来看,由于新《旅游法》将在10月1日期实施,这将对海南等之前自费和购物项目较多的旅游线路造成一定影响,公司下半年的运力增长达到20%,票价水平也有一定压力。我们建议投资者短期等待《旅游法》风险释放后考虑长期分享公司的成长。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):集团资产注入兑现,国内外经济强劲复苏,油价大幅下跌

    风险提示(负面):宏观经济疲软,外需复苏缓慢,《旅游法》冲击超预期,高油飙升