投资要点

    营业收入同比增长3.83%,净利润同比增长29.28%。2013 年上半年公司营业收入同比增长3.83%,其中主营业务收入同比增长5.00%,主要系旅客运输量增加所致。公司上半年旅客运输量同比增长13.38%;平均客座率为84.60%,客座率同比提升0.87个百分点;共引进运力5 架,退租2 架,运营飞机共计120 架。营业成本同比增长6.81%,归属母公司净利润6.45亿元,同比增长29.28%,折合EPS0.09元,略超我们预期。

    销售费用同比提升29.82%,财务费用降低38.29%。公司上半年销售费用同比增长29.82%,主要因业务代理费、折旧费、人员工资等增长所致;管理费用发生额同比增长5.05%,主要由于税费以及其他各类管理费用增长;财务费用同比下降38.29%,主要由于汇兑收益增加。营业税同比下降13.12%,主要受营业税改增值税影响。由于营业成本上升较快,客运毛利率同比降低1.47个百分点,整体毛利率同比降低1.3个百分点。

    行业仍处于低谷,下半年需求环比将改善。公司是中国发展最快和最有活力的航空公司之一,2013 年第三次蝉联SKYTRAX 五星航空公司,并建立了北京、海口、广州、深圳、乌鲁木齐、西安等9 个运营基地,建立了较为合理的航线结构。在海南航空市场中占有明显竞争优势,海南国际旅游岛建设将提升对航空旅客的需求。下半年航空需求有望企稳,公司客座率和票价可望得到保障。

    风险因素:地区冲突,传染性疾病等突发性事件,限售股解禁压力。

    盈利预测、估值及投资评级:公司是海南国际旅游岛发展的主要受益者,市场拓展积极灵活,在海南旅游市场占据优势地位,预计下半年行业需求将企稳回升,且年底时海南旅游旺季,公司最为受益。上调公司2013/2014/2015年EPS预测为0.21/0.23/0.26元(原预测0.18/0.22/0.26元),对应PB估值为1.0/0.8/0.8倍。我们认为给予公司2013年1.2倍PB估值较为合理,目标价为2.40元,维持“增持”评级。