海南航空2012 年实现收入268.7 亿元，归属股东净利润19.28 亿元，同比增长10.67%和-26.74%，合EPS 0.40 元/股，全面摊薄EPS 为0.32 元/股，基本符合我们的预期。
点评：
盈利表现略低于行业水平。据民航局统计，2012 年国内航空公司累计盈利211 亿元，同比下降22.7%。海南航空2012 年归属股东净利润19.28亿元，同比下降26.74%，盈利表现略低于行业水平，但预计优于三大航。
机队规模保持较快增长。2012 年海航共引进飞机15 架，退租6 架，ASK同比增长8.98%，截至2012 年12 月31 日，公司公司运营飞机117 架。2013 年公司计划引进飞机29 架，包括B737-800 飞机20 架、B787-8 飞机5 架，B737-700 飞机2 架，A330-300 飞机2 架。除去5 架可能延期交付的B787 外（电池问题），在不考虑退出飞机的情况下，公司2013 年引进飞机24 架，则机队数量增长20.5%，机队规模持续较快增长。
积极完善基地和航线布局。公司目前已建立了北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9 个运营基地及多个航空运营站。除了北京基地外，公司在二三线城市拥有的基地积极布局二三线市场和支线市场航线网络，贴合航空市场大众化趋势，既规避了高铁对短途航线带来的冲击，又提高了运营利润率。
“离岛免税”政策促进海南旅游市场持续发展。2011 年4 月离岛免税政策在海南试点取得良好效应。2012 年10 月，该政策调整，购物限额由5000 元提高至8000 元，并新增美容、保健器材等三大类商品。新政释放了国内游客更大的购物需求，也提升了海南旅游的吸引力。据海关统计，2013 年2 月9日-15 日春节黄金周，三亚、海口两家免税店销售金额1.7 亿元，购物旅客人数约4.3 万人次，销售免税品18.68 万件，比去年春节假期分别增长95%、12%和41%。航空市场方面，三亚机场和海口机场春节黄金周旅客吞吐量同比增长16%和14%，春运40 天旅客吞吐量同比增长11%和8%，旅客运量保持较快增长。海南航空在海南省的市场份额约 40%，远高于三大航，同时海口机场和三亚机场始发航班占到公司总航班量的13%左右，公司是“离岛免税”政策的最大受益者。
内外并举，资源整合马不停蹄。2012 年8 月，海南航空完成对集团旗下航空资产股权的托管（含首都航空、西部航空、天津航空、香港航空、祥鹏航空、大新华航空航空运输业务等）。12 月公司开始了资产的实质性整合，以5.09亿元受让海航旅业持有的首航控股19.6%的股权，以27.61 亿元受让美兰有限、海航酒店、扬子江地产、燕京饭店和海航信息合计持有的渤海信托39.78%的股权。客观来说，海南航空及其下属公司（新华航空、长安航空、山西航空）的经营效率比集团其他航空资产（翔鹏航空、天津航空、香港航空等）要高，体现了海南航空更好的管理和经营水平。集团航空资产全部注入海南航空后，可以移植和复制公司的优秀管理经验，提高经营效率和盈利水平，未来业绩弹性可能会超出市场预期。
10 月24 日海南航空公告拟出资12 亿，与福州国投、世纪金源、宁波瑞通合资逐渐福州航空，挺进福建市场，分享快速发展中的旅游市场和两岸直航市场蛋糕。随着两岸经贸文化往来愈加密切，与台湾一水之隔的福州与厦门显现出巨大的市场空间。据福建省交通厅统计，2008 年12 月两岸“大三通”启动以来，闽台空中直航实现持续拓展、客运量快速增长。今年前10 个月，闽台空中直航共运载旅客64.7 万人次，同比增长3%，其中福州航空港旅客吞吐量为26.6 万人次，厦门航空港旅客吞吐量为38.1 万人次。
经营效率高，成本优势明显，但财务费用有待进一步降低。得益于优秀的管理和年轻的机队，海南航空的经营效率很高，客座率、管理和销售费用率、毛利率都居于领先地位，不论是在国内航线，还是在国际航线上都具有强大的竞争优势。但财务费用率高于行业平均水平，未来有待进一步降低。
公允价值项目投资收益贡献一定利润。2012 年海航采用公允价值计量项目产生的投资收益共计5.79 亿元，增加当期利润3.78 亿元，占公司净利润的19%。
拟进行高分红和高送转。公司本年度拟向全体股东按每10 股派发人民币1.0元（含税）的现金股利，同时以资本公积每10 股转增10 股。按已发行股份6,091,090,895 股计算，拟派发现金股利共计609,109,090 元，现金分红比例为31.6%，满足了证监会和上交所鼓励的分红率不低于30%的要求。
盈利预测与估值：海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源，公司未来发展值得期待。假设公司完成10 股转增10 股，股本增加1 倍，我们预测公司2013~2015 年全面摊薄EPS 为0.19、0.22、0.26 元，维持增持评级。
风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，高铁分流，突发性战争、天灾、疾病和安全事故。