海南航空发布2012年年报。公司全年主营业务收入288.68亿元，同比增长9.87％，实现归属于母公司的净利润19.28亿元，同比下降26.7％，每股收益0.40元（按照最新股本摊薄后为0.32元）。公司业绩符合预期。公司拟每10股转10股派现金1元（含税）。

    供需增速持平，客座率再创新高。公司去年全年RPK和ASK同比分别增长9.1％和8.98％，供需差-0.12个百分点。尽管受行业景气度下行的影响，需求增速有所放缓，但供需基本面仍配合较好，公司客座率先抑后扬，全年均值为84.4％，较2011年高0.4个百分点。我们认为，公司绝大部分运力和客源来自相对景气的国内市场（占比总供需超过85％），以及航线安排受高铁冲击最小仍是保障其供需结构稳定的两大因素。

    公司目前机票直销比例达到15％左右，高于三大航。对于代理以及第三方票务公司的依赖度相对较低也降低公司整体销售费用率水平。此外，公司机型相对单一，且机龄较轻。在公司117架飞机中，737－800型飞机86架，机型单一使飞机维护和修理费用较低。此外，公司平均机龄不足6年，低于三大航6.5年的均值水平，相关管理费用率进一步降低。

    公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源，同时不断强化北京，西安等枢纽城市，以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局， 在未来几年国内航空市场逐步复苏的预期下，预计公司供需基本面仍将保持稳健增长。此外，公司在海南省长袖善舞，对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中，我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。

    此外，公司去年以4.07元从资本市场募集80亿元用于降低负债率水平。目前二级市场股价和定增价格接近，因此预计股价仍相对安全。我们预计公司2013－14年EPS分别为0.39元和0.51元，目前股价对应2013年动态PE约为11倍，PB为1倍，在可比航空公司中较低。暂维持对公司“增持”的评级，目标价4.88元，对应2013年倍12.5XPE。

    风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

    根据海南航空股份有限公司2012年8月15日“非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”，海通证券股份有限公司持有海南航空197346079股，持股比例3.24%，其中196500000股为限售股，预计可上市交易时间为2013年8月13日。本报告中有关海南航空所有信息都是基于公开信息，盈利预测及投资评级都是基于分析师独立判断。