结论与建议：

    公司是一家地方性航空公司，规模小但增长很快。相比三大航，公司的业务更集中于客运业务。公司有十分清晰的航线布局和定位，重点布局以海口为中心的国内中短途航线。相比三大航，公司的客座率高但票价略低，成本控制能力好和管理效率较高。目前股价对应2012 和2013 年的P/E 约为9X和8.6X。估值不高但考虑到四季度以及2013 年的盈利可能恢复缓慢，维持持有评级。

    公司是一家地方性航空公司，规模小但增长很快。2011 年，公司营业收入为262.73 亿元（同比增长21%），远小于三大航接近一千亿的营收规模。但是增长很快，2001-2011 年十年CAGR+23%，1993-2011 年十九年CAGR+33%。

    相比三大航，公司的业务更集中。公司的航空业务集中在客运，比重接近90%。货运在公司营收中的占比很小，一直都在5%以下。而三大航的客运业务占比在85%上下，货运业务占比接近10%。

    重点布局国内中短途航线，定位十分清晰。从机型看，在运营的108 架客机中，中短途客机B737 达到 92 架，占比达到85%；从运力投放看，公司将85%以上的运力都放到了国内航线；从营收分布来看，85%以上的营收来自国内，其中超过一半的收入来自海南省会海口市。

    客座率保持上升趋势，总体上高于三大航。2009 年是公司投放运力增长最多的一年，是当年的客座率不理想的一大原因。不过，从2010 年开始客座率强劲回升，2011 年以来，公司客座率一直保持在84%左右，明显高于三大航。

    票价水准略低于三大航。经估算，公司2011 年的每收入客公里约0.65元，低于同期三大航票价约3%-7%。可能有两个原因：一是公司的国内航线占比高于三大航，二是公司的客户群以旅游客为主，对票价的敏感度更高。

    公司的成本控制能力号和管理效率较高。从销售毛利率、销售费用占营收比重、管理费用占营收比重等指标来看，公司相比三大航显示出优势，表示公司的成本控制能力好和管理效率较高。从净资产回报率来看，公司处在中游水准，ROE 低及波动过大是行业的共性。

    盈利受航油价格和汇率波动的影响也很显著。2011 年公司燃油采购量约109 万吨，均价7500 元/吨，占营业成本比重约42%。2011 年全年人民币升值幅度5.11%，公司年实现汇兑净收益6.38 亿元,占当年公司净利润的16.9 %。

    盈利预测：2012 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为17 亿元，较上年同期减25.37%。预计公司 2012 年和 2013 年可分别实现净利润22.45 亿元(YOY-15%，EPS 为 0.37 元)和23.82 亿元(YoY+6%， EPS为 0.39 元)。