海南购物免税额度提升，将推动海南旅游市场稳步发展。11月 1日起，海南实行最新的离岛免税购物政策，免税额度从 5000 元提高到 8000 元，此外还在顾客年龄、商品种类、购买数量、灵活使用免税额度等方面进行了放宽。离岛免税新政将给旅客更大的选择度和吸引力，有利于推动海南旅游市场稳步发展，海南岛航空市场也必将受益于此。

    财务费用增长较快，对业绩有所拖累。受人民币汇率下降导致汇兑损失、借款及债券增长导致利息影响，1～9月份公司发生财务费用 22.5亿元，环比增加 6.5亿元、同比增加 8亿元，对业绩造成一定拖累。

    拟用 20亿闲臵资金购买理财产品，资金使用效率不是很高。10月 30日公司公告，拟使用合计不超过 20亿元的自有闲臵资金购买银行理财产品，投资期限为 6 个月以内，理财产品的收益为固定收益且不低于同期存款利率。从此次理财产品的购买金额来看，8月份公司完成定向增发，募资 80亿元，其中扣除发行费用后用于偿还银行贷款约 60.84亿元，其余近 20亿元预计将用于此次理财产品的购买。就三季报来看，截至 9 月份，公司长短期借款和应付债券共 473.88 亿元， 1～9月份财务费用为 22.5亿元， 年化综合利息率 6.3％，考虑到可能还存在其他有息负债及人民币小幅贬值导致的汇兑损失，实际年化综合利息率在 6％左右，而半年期存款利率为 2.8％，所以相较于偿还银行贷款，购买理财产品的资金使用效率并不是很高。

    盈利预测与估值：海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、增发提升资本实力缓解机队扩张带来的财务压力、对内托管对外扩张不断整合资源，公司未来发展值得期待。

    我们预测公司 2012~2014 年全面摊薄 EPS 为 0.33、0.42、0.53 元，对应 PE为 13、10、8倍，维持增持评级。

    风险提示：宏观经济不佳影响客货需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，高铁分流，非公开增发摊薄业绩，突发性战争、天灾、疾病和安全事故。