点评：

    1.供需状况领先三大航。

    公司1季度供需差达到-1.73%，2季度供需增速骤降乃民航局对公司实施暂时性运力消减所致。我们预计下半年公司运力投放将逐步恢复，之前的较高增速也有望恢复。我们判断，公司全年旅客需求和运力投放增速仍将超过15％。需求增速仍有望大于供给增长。从运营效率来看，公司整体客座率水平和去年同期相当，维持在83.7％的高位，在可比公司中亦领先。票价方面，进入6月以来上涨幅度不大，在1％左右，3季度仍将小幅上扬。

    2． 公司期间费用率优于三大航。

    公司目前机票直销比例达到15％左右，高于三大航。对于代理以及第三方票务公司的依赖度相对较低也降低公司整体销售费用率水平。

    公司机型相对单一，且机龄较轻。在公司109架飞机中，737－800型飞机近81架，机型单一使飞机维护和修理费用较低。此外，公司平均机龄仅为5.5年，低于三大航6.5年的均值水平，相关管理费用率进一步降低。

    此外，相比三大航，公司财务费用受汇兑变动而波动的影响较小，整体财务费用比较稳定。由于公司80％的RPK占比和85％的运力等业务投放在国内，因此外币净负债比重较低，相应产生的汇兑损益对财务费用构成影响有限。从中报数据来看，今年上半年在人民币贬值的背景下，公司汇兑损失为1.78亿元，同比变化不大，在财务费用中占比为11.1％。

    3. 维持公司“增持”评级。

    1）公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源，同时不断强化北京，西安等枢纽城市，以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局，从上文分析的需求增长可以看到在经济环境不佳的背景下，公司在供需两端均比2011年同期增长更快，而同时运营效率却保持稳定。

    2）海航在海南省长袖善舞，对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中，我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。

    3）公司近期以4.07元从资本市场募集80亿元用于降低负债率水平。我们认为，此次增发时点处于大盘低位，增发对应公司2012年估值水平PE为10.4倍，PB1.1倍，也处于较低位置，尽管目前股价破发，但预计大幅远离发行价可能性不大，而明年解禁前或将是较好的介入时机。我们预计公司2012－13年EPS分别为0.42元和0.50元，目前股价对应2012年动态PE约为9.3倍，PB为1倍，在可比航空公司中最低。暂维持对公司“增持”的评级，目标价5.25元，对应2012年12.5倍PE。

    4. 风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

    重要提示

    根据海南航空股份有限公司2012年8月15日“非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”，海通证券股份有限公司持有海南航空197346079股，持股比例3.24%，其中196500000股为限售股，预计可上市交易时间为2013年8月13日。本报告中有关海南航空所有信息都是基于公开信息，盈利预测及投资评级都是基于分析师独立判断。