投资要点

    贴合市场需求，航线布局差异化。首先，海南航空国内航线网络积极布局中西部二三线市场和支线市场，贴合了航空市场大众化趋势，其客座率超越其他三大航，有力提升了盈利水平。其次，海南航空在海南省的市场份额约 39% ，远高于三大航，成为“离岛免税”政策的最大受益者。再次，在国际航线上，公司独辟蹊进，抢占旅游、华人较多的细分市场，进行差异化竞争。

    海南航空受高铁影响较小。公司航线网络（海岛航线＋支线航线＋国际航线）与高铁重合较小、航距较长，可以帮助公司有效的抵御高铁冲击。我们对高铁途径航线进行全口径统计，极端假设“四横四纵”同时开通，国航、南航、东航、海航国内旅客被分流量占其自身国内旅客运输量的7.73% 、7.57% 、6.73% 、2.15% ，公司受影响最小。

    优秀管理和年轻机队打造强大成本优势。公司管理优秀，2011-12年荣膺“SKYTRAX五星航空公司”称号。公司平均机龄仅 5.5 年，低于三大航，有利于降低油耗和运营成本。得益于优秀管理和年轻机队，海南航空的经营效率很高，不论是在国内航线，还是在国际航线上都具有强大的竞争优势。

    整合集团航空资产，领衔雁阵展翅高飞。2011 年集团不断将旗下航空资产注入公司，并承诺未来继续注入。未来这些资产可以移植和复制海南航空的优秀管理经验，提高经营效率和盈利水平，未来业绩弹性可能会超出市场预期。

    增发提升资本实力，缓解机队扩张带来的财务压力。公司定增已获核准，预计今年内完成，短期虽会摊薄业绩，但可明显缓解机队扩张带来的财务压力，有利于公司未来的长期发展。

    盈利预测与估值：我们预计公司 2012年上半年完成增发，假设增发价为4.07 元/ 股，则股本扩大至60.91亿股，我们预测公司2012~2014 年全面摊薄EPS 为0.43 、0.51 、0.60元，维持增持评级。

    风险提示：宏观经济不佳，非公开增发摊薄业绩，油价大幅波动，高铁分流等。