事件：

    东航 1季度实现收入 70.62亿元，归属股东净利润 1.76 亿元，同比增长22.7%和-35.7%，合 EPS 0.04元，业绩表现好于兄弟公司。

    点评：

    行业低谷依然大幅扩张。 一季度公司完成 RTK 1043百万吨公里、 RPK 10017百万客公里、 RFTK 142百万吨公里，同比增长 18.5%、21.4%、3.0%。一季度公司提供 ATK 1514 百万吨公里、ASK 11910百万客公里、AFTK 442 百万吨公里，同比增长 18.8%、19.7%、16.8%。行业低谷公司仍然保持大幅扩张态势，1季度公司 RTK、RPK、RFTK增速超过行业 12.9、9.0、13.0 个百分点，ATK、ASK、AFTK增速超过行业 11.7、7.5、18.2 个百分点。

    主营成本和财务费用拖累业绩增长。油价上升加重了公司成本压力，本期收入同比增长 22.7%，主营成本增长 27.8%，毛利率 22%，较去年同期下降 3.1 个百分点。受人民币升值趋缓、贷款利率上升影响，公司本期财务费用较同期增加 1.08亿元，同比增长 18.8%，长短期负债及应付债券总额下降 4.2%。

    增发还贷通过核准，可改善资本结构但可能摊薄每股业绩。3月28日公司非公开增发获审核通过。增发成功并归还银行贷款，公司的资产负债结构将明显改善，但在一定程度上也造成了公司股本短期扩张而摊薄每股业绩。

    资产整合将持续推进。根据公司公告，为解决同业竞争，2012年中报前大新华航空和海航集团旗下其他航空资产将交由公司托管。自本次非公开发行实施之日起 60 个月内，这些非上市公司航空资产将逐步注入上市公司。集团航空资产的整合，有利于公司未来的业务发展。

    盈利预测与估值：随着需求开始季节性环比改善，我们预计公司盈利将呈现环比边际改善、同比降幅收窄趋势。假设今年完成增发，按照全面摊薄股本，我们预测公司 2012~2014EPS为0.46、0.59、0.68元，维持中性评级。

    风险提示：国内外宏观经济形势不佳影响航空需求，市场竞争加剧，高铁分流，突发性战争、天灾、疾病和安全事故。