三季报点评：主业利润如预期快速增长

    1-9月份公司实现归属母公司股东的净利润23亿，同比增长29%，其中扣非后净利润同比增长26%，基本EPS 0.55元。营业利润同年增长39%，主要来自航空运输主业及投资收益，非经常性贡献下降。由于所得税扣减优惠大幅减少，净利润增速低于营业利润。测算国内裸票价格同比增长10%以上推动毛利率再创新高。三季度业绩及主营贡献70%，航线和网络结构决定下半年业绩贡献大。

    收购点评：代替大新华成为集团航空资产整合的平台

    1、拟收购祥鹏航空共计40%股权。收购价格对应帐面和评估价值分别为1.3、1.1倍PB。祥鹏航空主要运营云南省内支线，经过集团5 年来培育，随着网络的搭建，收入快速扩张，去年主业开始盈利。收购对业绩增厚有限。

    2、拟收购天津航空21.74%股权。天津航是目前国内最大的支线航空公司。收购价格均对应帐面和评估价值1.3、1倍PB。预计收购将增厚12年EPS1-2分钱左右。

    投资建议

    海航国内市场贡献较大。国内时刻吃紧、运力不足，客座率高位运行，高端市场中间时刻需求溢出，两头时刻以及二三线市场票价涨幅将最为显著。集团转变资产整合思路，确立海航为集团航空资产的整合平台，优质资产的持续注入利于公司占领正在快速崛起的国内二三线市场。

    由于前期盈利预测未考虑所得税抵减大幅下降，我们调整全年盈利预测为基本EPS0.85元，其中扣非后EPS0.75元，2012-13年EPS分别为1.03、1.25元，投资收益锁定未来增长。目前股价6.2元，估值较低，维持“买入”。

    风险提示增值税税率设定过高、油价大幅上涨、经济下滑。