（1）概况：公司是国内毛纺行业的龙头企业，目前主营包括精纺呢绒面料、服装、外贸和热电四大业务，其中毛纺面料和服装的年产能分别为1800万米和150万套。公司的服装主要以自产面料为原料，产品包括威尼帝男装、佳思丽女装和庞贝职业服，05年服装业务中来料加工占60%以上，因此综合毛利率仅在10%左右。公司外贸业务为纯粹的代理进出口业务，受出口退税调整和人民币升值影响较大，毛利率很低，未来形势依然较为严峻。热电业务于05年10月投产，除自用外，剩余部分外销给周边企业。

    （2）公司经营情况：公司生产所需原料羊毛全部从澳洲进口，每年的耗用量超过1万吨，未来澳毛价格维持低位对公司降低成本、抵御人民币升值预期较为有利。产品销售方面，三大产品——威尼帝男装、佳思丽女装和庞贝职业服分别采取品牌零售、贴牌出口和团体销售的形式。05年配额取消后公司服装出口增长迅速，总销售收入中70%左右来自国外，出口地区主要包括日本、北美和欧盟等地。05年公司盈利情况较差，净利润仅为1760万元，主要原因是服装来料加工业务比重增加和低价跑量策略的推行导致毛利率同比下降了10个百分点，同时期间负债（主要为关联方往来）的增加导致财务费用同比上升了148%。

    根据调研获得的信息，目前公司已经由为ARMANI、HUGOBOSS等国际知名品牌提供面料发展为他们直接贴牌生产服装,05年公司成为国内唯一一家为HUGOBOSS贴牌的服装企业。

    我们认为公司在精纺呢绒领域的龙头地位未来几年将依然无人可以替代，而服装业务方面短期仍将维持“贴牌出口为主、自主品牌为辅”的模式，在行业中的发展潜力低于雅戈尔等以自主品牌为主的公司。06年起公司的服装出口将受到欧美配额的限制，不过根据调研获悉，公司参加配额分配和招标的情况良好，预计06年的服装出口将保持平稳增长。另外在销售方面，公司06年将摈弃原有“低价跑量”的策略，而是通过产品结构的调整和营销推动，逐步提高产品的定价，预计06年服装业务的毛利率将有所回升。

    （3）新项目情况：06年公司利用自有资金投资建设的两个项目——“200万米精纺呢绒的纺织染扩建项目”和“800吨半精纺生产线”将进入正常生产，预计全年能为公司增加收入2.5亿元，贡献净利润2000万元左右。另外公司持股35%的江阴新桥热电项目05年10月投产，发电能力为2台2万千瓦机组。根据调研获悉，该项目的热能效用较高，对外售电比重较小，基本可以抵消成本，而对外供热是主要的利润来源，预计06年该项目能产生8000万元左右的净利润，按投资比例公司将获得2800万元的投资收益。

    （4）盈利预测：我们认为公司06年的业绩增长主要来自于面料新项目投产带来毛纺业务销量增加、热电项目全年达产带来的投资收益以及服装业务盈利能力的小幅回升。另外由于05年公司与关联方之间的资金往来较多导致期间负债及财务费用较多，公司方面表示06年这一情况将明显改善，预计全年节省财务费用1500万元左右。综合测算公司06年主营收入为275524万元，净利润为9917万元，每股收益为0.10元左右。从调研情况看，我们认为公司07年起来自主业的盈利增长较为有限。

    （5）投资建议：公司目前正在进行股改，10送1的对价方案在行业中处于偏低水平，虽然有集团增持和回购注销流通股的配套方案，但因为这两项合计占总股本的比重太低，对股价的提振作用有限。公司的亮点在于05年每股盈利基数低导致06年同比的高比率增长，但是以06年的业绩计算，股改除权后公司的动态市盈率仍在20倍以上，明显高于同行业的平均水平。另外考虑到公司主业的持续增长性相对缺乏，我们给予“观望”评级。

    值得注意的是，公司拥有一个潜在的盈利因素，即公司控股90%的上海阳光商厦有限公司，为公司90年代购入的自有房产，位于南京路繁华地段，按照当时的成本目前出售公司方面预计可获得2亿元左右的投资收益。未来该事件的走向可能会影响公司股价的变动。