公司近况

    　　据1 月19 日晚间公告，公司计划进一步扩充印尼园区电解铝产能，目前园区内一期25 万吨/年电解铝项目正处于在建阶段；为构建规模化竞争优势，稳步提升公司盈利水平，拟通过公司控股子公司南山铝业国际开展二期25 万吨/年产能建设，投资额30.6亿元，建设周期2 年。项目建成后公司在印尼园区的电解铝产能可达到50 万吨/年。

    　　评论

    　　印尼电解铝产能扩张规划公布，一体化布局持续完善。据公告，公司在印尼园区400 万吨/年氧化铝产能已全面投产；本次公司计划向下游延伸建设二期25 万吨/年电解铝产能，合计规划产能达到50 万吨/年，我们认为有望进一步提升规模并强化公司盈利能力。

    　　高端产品持续放量，业务占比不断提升。公司在铝加工板块持续聚焦发展以汽车板和航空板等为代表的高附加值产品，一是铝汽车板产能有望逐步释放。据公告，公司已有年产能20 万吨，新建年产20 万吨项目有望在未来三年逐步释放。二是国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告，公司是国产大飞机原材料国产化示范平台主要承制单位，随着中国航空业高速发展，我们预计公司5 万吨航空板产能有望持续放量，公司高端产品占比有望进一步提升。

    　　重视股东回报，彰显发展信心。据公告，公司推出2024-2026 年股东具体回报方案，一是每年以不低于3 亿元自有资金回购并注销，二是计划每年分红大于40%；2025 年特别股东回报达30 亿元，进一步凸显公司红利属性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年10.2/9.1x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价7.25 元，对应2026/2027 年12.0/10.7x P/E，较当前股价有18.1%的上行空间。

    　　风险

    　　铝价格大幅波动；项目投产不及预期；宏观需求恢复不及预期。