Q2利润同比下滑，环比大幅回升。2023 年上半年公司实现营业收入为145.01 亿元，同比-19.04%；实现归母净利润为13.13 亿元，同比-28.08%；扣非归母净利润为12.79 亿元，同比-28.9%。其中，二季度实现营业收入76.66 亿元，同比-15.32%，环比12.17%；实现归母净利润7.94 亿元，同比-28.06%，环比53.03%；扣非归母净利润为7.69 亿元，同比-27.66%，环比50.87%。

    　　持续优化产品结构，高端产品占比继续提升。公司为国内首家实现批量化生产四门两盖铝板的生产商，现已拥有汽车板在产产能20 万吨及在建产能20 万吨。同时，公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14 %，较去年同期增长约1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8 个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。

    　　转让33.6 万吨电解铝产能指标，加快印尼产能布局。公司持续优化产业布局，以公开方式转让合计国内33.6 万吨电解铝产能指标，淘汰槽型较为落后、能耗较高的产能。同时，印尼具有丰富的铝土矿和煤炭资源，集中了资源及能源两大优势，具有铝工业的天然的优越条件，公司加快印尼产能布局。公司目前拥有氧化铝产能340 万吨，其中印尼200 万吨。公司拟在印尼宾坦工业园年建设年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，电解铝厂片区预计于2026 年7 月建成，炭素厂片区预计于2026 年4 月建成。另外，公司规划了110 万吨再生铝项目，其中10 万吨再生铝项目已进入设备安装阶段。

    　　投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产能建设。公司20 万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占比。预计公司营业收入有望在2023/24/25 年分别达到408.63/431.05/491.75 亿元，归母净利润分别达到37.86/38.65/47.30 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.33/0.40。首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。