核心观点

    　　1、2023 上半年公司实现归母净利润13.13 亿元，同比下降28.08%；2023Q2 单季归母净利7.94 亿元，同比下降28.06%，环比增长53.03%。铝价下跌致公司上半年业绩承压。

    　　2、公司深耕铝加工产业链，近年来重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，上半年公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14%，较去年同期增长约1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8 个百分点。

    　　预计伴随高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将进一步提升。

    　　3、夯实国内汽车轻量化铝板龙头地位，三期汽车板项目加速推进；技术研发及工艺改进持续推进，助力航空板国产替代。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告

    　　公司2023 上半年实现营业收入145 亿元，同比下降19.04%；实现归母净利润13.13 亿元，同比下降28.08%；实现扣非归母净利润12.79 亿元，同比下降28.90%；2023Q2 单季归母净利达到7.94亿元，同比下降28.06%，环比增长53.03%。

    　　简评

    　　铝价下跌致公司业绩承压

    　　2023 上半年，SHFE 铝均价为18466 元/吨，较去年同期下降13.77%；铝价下跌致公司上半年归母净利润出现较大下滑。

    　　传统优势业务稳健发展，高端产品占比稳步提高公司深耕铝加工产业链，目前已构筑高质量、多层次、高端化的产品系列矩阵。近年来，公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，现拥有汽车板在产产能20 万吨及在建产能20 万吨，动力电池箔产能2.1 万吨。上半年公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14%，较去年同期增长约1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8个百分点。预计伴随高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将进一步提升。

    　　夯实国内汽车轻量化铝板龙头地位，三期汽车板项目加速推进公司是国内首家实现批量化生产四门两盖铝板的生产商，目前已与多家知名汽车制造商建立长期合作关系，在依托现有市场优势地位和高壁垒产品技术水平的基础上，公司深度挖掘产销能力，瞄准外板研发关键技术，实现供货量持续稳定增长，持续推进三期汽车板项目建设进度，进一步夯实公司国内汽车轻量化铝板龙头企业地位。预计伴随主机厂新车型量产、现有项目的零部件切换，公司产品供货份额有望进一步提升。

    　　技术研发及工艺改进持续推进，助力航空板国产替代公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业，公司供货产品成熟稳定，在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力。公司持续推进技术研发及工艺改进，在航空板材研发试制、资质认证、市场开发等方面不断取得新突破，同时助力国产大飞机C919 项目，推动航空板国产替代进程。

    　　投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为36.39 亿元、40.85 亿元、47.43 亿元，对应当前股价的PE 分别为10.0、8.9、7.7 倍，考虑到公司在铝行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、项目建设进度不及预期；

    　　2、铝价大幅波动；公司国内加工产品定价模式为“铝价+加工费”，国外业务采用“LME+加工费”的形式结算。公司通过委托加工或外购铝锭的方式应对出售电解铝指标后导致的电解铝产能短缺，铝锭成本受市场供求关系影响，铝锭市场价格可能存在波动风险及向下游传导不及时风险，对公司业务带来一定影响。根据我们测算，若铝价下跌5%/10%时，2023 年公司营收将下降4.4%/8.8%；3、行业竞争风险。基于我国铝加工行业多年来的快速增长和未来良好的市场空间，近年来进入行业的国内企业不断增多，国外企业也纷纷在国内寻找合作伙伴或直接建厂投资。目前已有多家企业宣布进军汽车板行业，市场竞争日趋激烈。