投资要点

    业绩概要：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入349.51 亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润35.16 亿元，同比增长3.07%；实现扣非后归母净利润为38.26 亿元，同比增长14.63%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元（含税）。2023Q1 公司实现营业收入68.34 亿元，同比下降22.83%；实现归母净利润5.19 亿元，同比下降28.12%；实现扣非后归母净利润为5.10 亿元，同比下降30.70%。

    年报业绩稳步增长。2022 年铝材行业景气度下滑的背景下，公司业绩维持增长，主要原因包括两个方面。（1）氧化铝销量显著增长，公司印尼200 万吨氧化铝产能逐步释放，公司氧化铝出货量大幅增长。2022 年公司氧化铝粉产品营收达36.43 亿元，较2021 年增长133.80%。（2）产品结构持续升级，2022年公司以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高附加值产品毛利占公司铝产品总毛利的21.16%，较2021 年同期增长1.27pct。以外，人民币贬值带来超额收益，根据公司财报，2022 年公司汇兑收益达2.86 亿元。分季度来看，公司Q1-Q4 归母净利润分别为7.22 亿元、11.04 亿元、10.23 亿元、6.67 亿元，Q4 业绩下滑主要由于计提资产减值损失4.48 亿元，公司季度业绩波动较为稳定。

    Q1 业绩与行业波动较为一致。一季度为传统淡季，公司业绩同比下滑主要系电解铝吨盈利较2022Q1 的高位有所回落。根据上海有色的数据显示，2023Q1 国内电解铝行业的平均单吨利润为1077 元，较2022Q1 下滑3229 元，公司电解铝业务的下滑对整体Q1 业绩表现构成一定拖累。

    持续发力高端铝材，产品结构不断升级。公司作为国内汽车板和航空板的龙头企业，持续发力高端铝材。2022 年公司高端产品的销量占公司铝产品总销量的12.92%，较2021 年同期增长0.26pct。未来随着公司年产40 万吨的汽车轻量化铝板生产线项目逐步建成，公司高端产品销量占比将稳步提升，公司铝产品平均加工费有望不断抬升。

    印尼氧化铝项目稳步推进，产销量快速释放。2022 年10 月，公司印尼氧化铝200 万吨项目已全部建成投产，2023 年印尼氧化铝产销量有望大幅增长。

    公司印尼基地还将进一步向全产业链布局，2023 年4 月25 日，公司发布公告出资建设印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，预计电解铝厂片区于2026 年7 月建成，炭素厂片区预计于2026 年4 月建成。随着公司印尼宾坦南山工业园陆续投产，公司业绩将进一步增长。

    坚定绿色发展路线，稳步推进再生铝项目。公司注重ESG 发展，大力布局再生铝领域。目前公司10 万吨再生铝保级利用项目正在有序推进中，厂房主体已施工完成，设备正在制造、安装中，预计该项目将于2023 年建成投产。

    电解铝产能转让将进一步增厚公司业绩。2022 年12 月23 日，公司发布公告拟对外转让33.6 万吨电解铝产能指标，本次转让后公司还拥有48 万吨电解铝产能。

    公司电解铝产能指标分别转让至贵州华仁（10 万吨）、贵州兴仁（13.6 万吨），双元铝业（10 万吨），交易总价为22.29 亿元，预计2023 陆续计入收益，将进一步增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议：公司高端铝材产能和印尼氧化铝产能逐步释放，将推动公司业绩稳健增长。此外，公司33.6 万吨电解铝指标转让将产生22.29 亿元的营业外收入，进一步增厚公司2023 年的业绩。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为54.11、40.96、42.94 亿元，EPS 分别为0.46、0.35、0.37 元，4 月28日收盘价对应PE 分别为7.3、9.7、9.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。