事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司营业收入265.28 亿元，同比增长30.14%；归母净利润为28.49 亿元，同比增长13.07%。其中2022Q3 营业收入86.18 亿元，同比增长9.85%，环比下滑4.8%；归母净利润10.23 亿元，同比增长1.03%，环比减少7.3%。

    铝价回调拖累盈利，高端产品占比提升及印尼氧化铝放量增添盈利亮点。

    ①价：2022 年Q3，SMM 氧化铝均价3009.91 元/吨，同比增长5.58%，环比降低1.11%；SHFE电解铝Q3均价18344.5元/吨，环比-12.2%；SMM12μ铝箔加工费均价20000 元/吨，同比增长17.65%，环比持平。能源成本高企背景下国内电解铝供应恢复缓慢，需求端在稳增长支持下有望修复，铝价有望维持高位。此外受人民币兑美元汇率波动影响，公司部分出口产品通过美元结算，汇兑收益增加。

    ②量：高端产品（汽车板、航空板、动力电池箔等）产销量较去年同期增长，产品盈利水平增加。据公司公告，印尼一期100 万吨氧化铝项目达产放量（一期于2021 年5 月投产，同年9 月达到满产状态），氧化铝粉销量较上年同期增加，二期100 万吨氧化铝项目已顺利产出合格氧化铝产品，印尼二期氧化铝项目目前已成功投产并正式投产。

    持续优化调整产品结构、布局高端产品领域，成长空间可期：

    汽车板：公司现有汽车板20 万吨产能，三期20 万吨汽车板项目正加紧推进，未来公司将根据市场情况探讨其他生产线转产，以保证公司汽车板产能能够应对全球新能源车市场的增长需求。

    航空板：公司目前已有5 万吨航空板产能，预计随着国产大飞机量产及海外市场的恢复，明年公司航空板业务将继续放量。公司积极助力国产大飞机C919 项目，推动航空板国产替代进程。

    电池箔：公司电池箔产能3.1 万吨，其中新建的2.1 万吨高性能动力电池箔项目目前处于产能爬坡阶段。公司重点推进10-12μ高端产品的研发与认证，巩固与宁德，比亚迪，中航，国轩等龙头企业的合作，大力发展动力电池箔等高端铝加工产品，充分利用战略布局 和技术上的先发优势为公司持续贡献利润来源。

    再生铝：在现有10 万吨再生铝产能的基础上，新增建设10 万吨再生铝保级利用项目。公司正加快推进再生铝项目建设。

    财务费用大幅减少导致期间费用率降低。2022Q1-Q3 公司期间费用率6.65%，较上年同期10.89%降低4.24pct，较中报7.48%降低0.83pct，其中Q3 三费总计0.41 亿元，同比下滑87.8%，环比下滑72.0%。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为322.57、363.10、387.04 亿元，实现净利润38.84、41.74、50.21 亿元。对应EPS 分别为0.32、0.35、0.42 元/股，目前股价对应PE 为9.7、9.0、7.5 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价5.5 元/股。