事件：公司发布2022 年半年报， 2022H1 公司营业收入179.1 亿元，同比增长42.82%；归母净利润18.26 亿元，同比增长21.17%。其中2022Q2 营业收入90.54 亿元，同比增长33.07%；归母净利润11.04 亿元，同比增长13.74%。

    印尼氧化铝贡献盈利新增长点，高端产品占比提升助力盈利能力增强：

    （1）印尼一期100 万吨氧化铝项目达产放量（据公司公告，一期于2021 年5 月投产，同年9 月达到满产状态），氧化铝粉销量较上年同期增加，上半年印尼板块净利润4.33 亿。二期100 万吨已完成基础、结构施工工作，正在陆续完成设备安装工作。

    （2）高端产品（汽车板、航空板、动力电池箔等）的销量约占公司铝产品总销量的13%，较去年同期增长约 2 个百分点，高端产品的毛利占公司铝产品总毛利的21%，较去年同期增长约1 个百分点。

    （3）价：2022 H1 氧化铝粉均价为 3016 元/吨左右，同比+26%左右；H1 铝均价为 21411 元/吨，同比+23%左右，Q2 铝均价为20860 元/吨左右，同比+13%左右。

    持续优化调整产品结构、布局高端产品领域，长期成长空间可期：

    （1）汽车板：2022H1 汽车板项目已实现达产状态，后续将继续加紧推进三期20 万吨汽车板项目建设进度。

    （2）航空板：助力国产大飞机C919 项目，推动航空板国产替代进程。

    （3）电池箔：重点推进10-12μ高端产品的研发与认证，巩固与宁德，比亚迪，中航，国轩等龙头企业的合作。

    （4）再生铝：在现有 10 万吨再生铝产能的基础上，新增建设 10 万吨再生铝保级利用项目。报告期内，厂房基础施工及设备招标工作正在有序推进。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为322.57、363.10、387.04 亿元，实现净利润38.84、41.74、50.21 亿元，对应EPS 分别为0.32、0.35、0.42 元/股，目前股价对应PE 为11.0、10.2、8.5 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价5.5 元/股。

    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，项目进展不及预期