投资要点

    事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入179.10亿元，同比增长42.82%；实现归母净利润18.26 亿元，同比增长21.17%，实现扣非归母净利润17.99 亿元，同比增长23.05%。

    量价齐升，半年报业绩稳步增长。公司上半年业绩继续维持高速增长，主要原因包括两个方面。（1）氧化铝销量显著增长，随着印尼一期100 万吨氧化铝项目达产，公司上半年氧化铝出货量大幅增长。（2）铝加工产品吨毛利持续提升，主要得益于：1、产品结构持续升级，2022H1 以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高附加值产品毛利占公司铝产品总毛利的21%，较2021H1 增长1pct；2、Q2 铝价下行，而公司结算价为上季度或上月的铝均价，因此在一定程度有所增厚单吨净利。除此以外，Q2 人民币贬值带来超额收益，根据公司财报，2022H1 公司汇兑收益达1.57 亿元。

    持续向高端产品领域发力，产品结构不断升级。2022H1 公司高端产品销量占比铝产品总销量的13%，较2021H1 增长2pct。未来随着公司汽车轻量化铝板生产线项目建成达产,公司将新增年产40 万吨汽车板的产能。同时公司2.1 万吨高性能高端铝箔生产线项目已建成投产，动力电池箔产销量稳步爬升。随着高端产品产能的逐步释放，公司高端产品销量占比将稳步提升，公司铝产品平均加工费有望不断抬升。

    印尼氧化铝项目稳步推进，产销量快速释放。根据公司半年报披露，公司印尼二期100 万吨氧化铝项目已完成基础建设，正在陆续完成设备安装工 作，预计将在2023 年实现达产，在印尼实现整体年产200 万吨氧化铝的产能。公司印尼氧化铝生产成本优势显著，盈利能力较强。未来随着氧化铝新增产能逐步释放，将进一步助力公司业绩维持较快增长。

    盈利预测及投资建议：随着公司汽车板和动力电池箔的产能逐步释放，公司高端铝材产销量将不断爬升，产品结构升级打开公司成长空间。此外，印尼200 万吨氧化铝项目有望进一步助力公司业绩稳健增长。我们预计2022-2024 公司归母净利润分别为40.99、47.50、52.42 亿元，EPS 分别为0.34、0.40、0.44 元，8 月26 日收盘价对应PE 分别为10.4、9.0、8.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复、项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等。