事件：2022 年3 月30 日，公司发布2021 年年报。2021 年实现营收287.25 亿元，同增28.8%，归母净利润34.11 亿元，同增66.4%，扣非归母净利润实现33.37 亿元，同增71.4%；单季度看，2021 年Q4 实现收入83.4 亿元，环增6.3%，同增24.6%，归母净利润8.92 亿元，环降11.9%，同增40.3%，扣非归母净利润8.59 亿元，环降15.4%，同增33.7%，Q4 净利润下降主因三季度以来动力煤价格明显上涨，自备电厂成本上升。

    公司产品产销两旺，叠加铝价大幅上涨，整体盈利显著抬升。产销量方面，氧化铝产销分别为227.22/226.26 万吨，同增28.0%/23.5%; 冷轧卷/板产销分别为82.56/90.00 万吨，同增18.9%/16.2%；铝型材产销分别为19.5/19.0 万吨，同增4.7%/0.4%；铝合金锭产销分别为133.65/150.48万吨，同增4.8%/3.6%；电解铝产量84.45 万吨，同增1.0%，销量95.15万吨，同降6.0%； 铝箔产量4.92 万吨，同降9.2%，销量5.95 万吨，同增9.0%。单吨毛利方面，冷轧卷/板单吨毛利较去年提升1066 元/吨至5133 元/吨，铝型材单吨毛利较去年提升826 元/吨至4468 元/吨，铝箔单吨毛利较去年提升500 元/吨至5077 元/吨。

    下游市场需求旺盛，公司高端产品占比持续提高。受益于新能源汽车行业快速蓬勃发展，公司汽车板产品销量突破11 万吨，同比大幅上升。高端产品的销量占比12.66%，同增6.66pcts，毛利占比19.89%，同增6.62pcts。公司未来规划建设汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目，汽车板产能有望提升至40 万吨/年，新建2.1 万吨高性能动力电池箔生产线已建成投产，2022 年将重点加快产量释放，公司高端产品利润占比将进一步提升。

    投资建议：公司为铝加工一体化龙头企业，目前公司产品产销两旺，产品结构持续优化，具备长期成长空间。预计公司2022~2024 年营收分别为350.85 亿元、378.64 亿元、387.81 亿元，实现归母净利润35.31 亿元、45.87 亿元、51.64 亿元，EPS 为0.3/0.38/0.43 元/股，对应PE 分别为14.0/10.8/9.6 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：煤炭原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；产能落地不达预期风险。