投资亮点

    首次覆盖南山铝业(600219)给予跑赢行业评级,目标价6.60 元,对应2022年18 倍市盈率。理由如下:

    产业链完备的高端铝加工企业。目前公司已形成热电-氧化铝-电解铝-铝材完整的一体化产业链,所有产线均布局在山东龙口,运输半径短,具有较强的成本优势。

    坚持高端制造发展战略,一体化汽车铝板产能优势凸显。公司产品覆盖汽车、航空等高端铝材领域,公司目前拥有汽车板20 万吨(此外新建20 万吨2022 年投产),航空板5 万吨,罐料60 万吨,高精度铝箔产能9.1 万吨(其中2.1 万吨动力电池箔2021 年底已经投产)、锻件产能1.4万吨年化生产能力。受轻量化+国产化崛起,南山铝业作为国内最早实现内外板批量供货的汽车板龙头,享有一体化成本低+批量供货+客户群体优质+技术水平高等优势,我们预计有望显著受益于行业发展。

    电解铝板块布局再生铝,积极向碳中和转型;氧化铝板块进军印尼,布局海外新基地。为切实落实“双碳”政策,公司在龙口布局10 万吨再生铝项目,并努力探索电解铝能源转型,增加绿电来源。同时,公司以印尼为海外新基地布局200 万吨低成本氧化铝项目(一期100 万吨已于2021 年5 月投产,二期100 万吨公司计划2022 年中投产),新基地的建立有利用于公司在印尼当地进一步向上下游产业链延伸。

    员工持股+大股东增持+回购计划彰显公司对未来持续发展的信心。目前公司第一期员工持股计划和大股东增持合计8 亿元已完成购买;回购计划拟以不超过6 元/股,回购股份不低于总股本1.12%用于公司注册资本注销,截至2021 年12 月15 日,已回购500 万股,占股本0.0418%。

    我们与市场的最大不同?公司是国内最早实现量产的铝汽车板供应商。随着铝汽车板产能加速释放,以及电解铝吨铝利润的趋势性回升,我们认为公司有望迎来估值和业绩的全面提升,ROE 迎来上行拐点。

    潜在催化剂:吨铝利润企稳回升,公司汽车板等高端铝材不断放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.30/0.37/0.43 元,CAGR 为35.8%,对应当前15.2/12.1/10.5x PE。首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级和6.6 元目标价,对应2022 年18x PE,较当前价格有46%上行空间。

    风险

    汽车板产能释放不及预期;铝价出现大幅波动;印尼政策风险。