公司公告2021 年三季度报，前三季度营业收入、净利润分别203、25 亿元，同比增长31%、78%。Q3 净利润10 亿元，同比环比分别增79%、4%。公司计划8-16 亿元通过集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购最高价不超过6 元/股，拟回购股份数量不低于13,333 万股（约占总股本的1.12%）

    　　Q3 净利润同比环比持续增长： Q3 毛利率25.9%，由于原材料成本上涨，环比下降1.8 个百分点，同比提升1.5 个百分点。

    　　上半年汽车板产品销量较去年同期相比呈翻倍递增的态势，产量超2020 年全年。二期10 万吨项目Q1 投产，4 月单月产量超过1 万吨。

    　　目前拥有20 万吨产能，拟建20 万吨，预计明年底后年初投产。

    　　动力电池箔销量较去年同期相比呈翻倍增长。2.1 万吨新建产能建成投产，Q4 开始贡献产量。

    　　印尼一期100 万吨氧化铝项目今年5 月投产，预计Q4 开始贡献利润，二期100 万吨有望在明年Q2 投产。

    　　计划8-16 亿元回购股票，用于减少公司注册资本：本次回购全部自有资金，回购股份的最高价不超过人民币6 元/股（较报告日收盘价格高39%），拟回购股份数量不低于13,333 万股（约占公司总股本的1.12%）。实施期限为自公司股东大会审议通过本次回购预案之日起不超过12 个月。此次目的主要基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者对公司的信心。

    　　受益新能源汽车的发展，汽车板龙头估值有待重估：汽车板（覆盖件）单车价值量约8000 元，技术壁垒高。随着新能源车放量和渗透率提升，未来5 年年消费增速有望超过50%。公司战略明确，重点发展以汽车板为代表的高附加值产品。国内唯一一家实现批量化生产汽车板的企业，过去几年集中汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作，随着市场景气度提升，公司产能扩张，未来公司盈利有望受益迎来高增长。

    　　随着产能产量扩张，根据我们测算，今年核心产品（汽车板+电池箔+航空板）约占公司净利润的38%左右，预计明年占比将超过40%，后年达到50%。

    　　维持“强烈推荐-A”：假设未来三年铝价持平年初至今，随着项目落地，料年内逐季度利润增厚，全年净利润35 亿元，对应PE15 倍。近日相关板块股价调整较多，市盈率略有下降。三大核心产品板块有望实现净利13.6亿元，参考锂电板块和军工板块2021E 市盈率给与57 倍；其他（包括印尼氧化铝项目+其他铝加工）取电解铝和铝加工板块2021E 市盈率均值11倍，综合分部估值对应950 亿市值。

    　　风险提示：铝价大跌、销售不及预期、在建项目进展延后、原料大涨、不利于公司利润和发展的产业政策风险等。