公布2021 年半年报，上半年实现收入、归母净利润分别125、15.1 亿元，同比分别增23%、78%。Q2 单季度净利润9.7 亿元，同比环比分别增75%、81%。

    　　Q2 净利润增长主要是汽车板放量贡献：Q2 毛利率27.6%，环比提升3.8个百分点，同比提升8.5 个百分点。

    　　上半年汽车板产品销量较去年同期相比呈翻倍递增的态势，产量超2020 年全年。二期10 万吨项目Q1 投产，4 月单月产量超过1 万吨。

    　　目前拥有20 万吨产能，拟建20 万吨，预计明年底后年初投产。

    　　动力电池箔销量较去年同期相比呈翻倍增长。下半年 2.1 万吨新建产能建成投产，产量将进一步提升。

    　　印尼一期100 万吨氧化铝项目今年5 月投产，开始贡献利润，二期100万吨有望在明年Q2 投产。

    　　拟新建10 万吨再生铝材料，发展低碳铝产业链，进一步完善全产业链布局优势：公司在45 平方公里范围内形成了一条铝加工全产业链，增强公司抵御风险能力，同时控制产品的质量提供保障。公司拟新增10 万吨铝合金产能，与核心客户达成了废铝回收并循环利用的业务合作，年83 万吨电解铝自供基础上进一步完善产业链完整性。

    　　受益新能源汽车的发展，汽车板龙头估值有待重估：汽车板（覆盖件）单车价值量约8000 元，技术壁垒高。随着新能源车放量和渗透率提升，未来5 年年消费增速有望超过50%。公司战略明确，重点发展以汽车板为代表的高附加值产品。国内唯一一家实现批量化生产汽车板的企业，过去几年集中汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作，随着市场景气度提升，公司产能扩张，未来公司盈利有望受益迎来高增长。

    　　随着产能产量扩张，根据我们测算，今年核心产品（汽车板+电池箔+航空板）约占公司净利润的38%左右，预计明年占比将超过40%，后年达到50%。

    　　维持“强烈推荐-A”：假设未来三年铝价持平年初至今，随着项目落地，料年内逐季度利润增厚，全年净利润35 亿元，对应PE20 倍。三大核心产品板块有望实现净利13.6 亿元，参考锂电板块和军工板块2021E 市盈率给与60 倍；其他（包括印尼氧化铝项目+其他铝加工）取电解铝和铝加工板块2021E 市盈率均值16 倍，综合分部估值对应1168 亿市值。

    　　风险提示：铝价大跌、销售不及预期、在建项目进展延后、原料大涨、不利于公司利润和发展的产业政策风险等。