事件：近日，公司发布了2019 年中报。

    投资要点：

    上半年营收增速放缓，净利小幅下滑，第二季度环比略有改善。2019年上半年，公司实现营业收入105.46 亿元，同比增长8.97%，增速较2018 年末（+18.48%）回落约10 个百分点；实现归属母公司股东净利润7.68 亿元，同比下降6.52%；实现扣非后归属母公司股东净利润6.61 亿元，同比下降17.25%；实现每股收益0.06 元。2019 年第二季度，公司实现营业收入56.36 亿元，同比增长10.23%；实现归属母公司股东净利润5.14 亿元，同比下降1.88%；实现扣非后归属母公司股东净利润4.55 亿元，同比下降14.31%；实现每股收益0.04 元。2019年上半年公司销量稳步提升，产品价格相对疲软，收入增速出现放缓。

    公司销售费用（+50.04%）、财务费用（+27.74%）和研发费用（+63.74%）增长较快，导致净利润出现下降。

    公司加快向高端转型步伐。经过多年的市场开拓和技术积累，公司已经实现了由传统民用品向高端工业用品的跨越，成为装备高端、技术先进、综合能力居国内领先、世界前列的铝生产和加工企业。公司积极加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作，先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商，供货量持续扩大；为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货，订单持续增长。公司专注于核心技术的开发，不断往价值链上层发展，能够在价格、质量、服务和交期上给予客户保证，目前公司是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商及国内首家为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业。随着产能持续释放、产品的稳定量产，订单持续增长，公司产品销量有望稳步提升。

    公司重点项目顺利推进。公司年产1.4 万吨大型精密模锻件项目已完成99%，自有资金累计投入24.06 亿元；印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目已完成25%，募集资金已投入9.6 亿元（总投资56.85亿元），预计2020 年投入生产；航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经完成70%，自有资金已投入8.18 亿元（总投资10.43 亿元）；高性能高端铝箔生产线项目进展0.5%，自有资金已投入1,249 万元（总投资4.53 亿元）。相关项目投入生产后，有望增厚公司收益。

    氧化铝价格相对低迷，有利于公司电解铝利润提升。2019 年氧化铝价格表现较弱，除4-5 月受环保、山西赤泥库事件等因素影响，价格最高上涨至3165 元/吨外，其他时间氧化铝价格都呈现下降趋势。特别是6 月中旬以来，海德鲁复产、EGA 投产，加上下游电解铝工厂需求不足，氧化铝价格下行趋势明显，价格最低跌至2470 元/吨。2019年电解铝价格呈现震荡格局，1-4 月电解铝价格呈现逐步反弹趋势，价格从13,300 元/吨上涨至最高14,300 元/吨；5 月受中美贸易战、国内经济数据转弱等因素影响，电解铝价格跌回至13,700 元/吨。8月，台风“利奇马”导致山东魏桥地区发生洪水、市场传闻新疆信发因事故而停产50 万吨电解铝，电解铝价格出现较快上涨，价格回到14,000 元/吨上方。由于铝价大幅上涨之后而氧化铝低位运行，电解铝的利润较好。预计氧化铝价格中期将维持弱势运行，公司电解铝利润有望得到改善。

    盈利预测与估值：预计公司2019-2021 全面摊薄EPS 分别为0.13 元、0.16 元和0.17 元，按8 月26 日2.13 元收盘价计算，对应的PE 分别为15.8 倍、13.2 倍和12.3 倍。公司高端铝材项目进展顺利，投产后有望增厚公司收益，公司估值处于行业较低水平，继续给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：（1）宏观经济下行，下游需求不足；（2）供给过剩导致电解铝价格下行；（3）公司项目进展不及预期