事项：

    全柴动力8月29日公布中报，公司2011年1~6月实现净利润4165.68万元，同比下降33.27%。实现收入13.76亿，同比下降4.09%。每股收益为0.147元。

    主要观点：

    柴油发动机销量明显下滑。受2011年上半年轻卡（-0.8%）及微卡（-21.2%）行业下滑的影响，公司1~6月销售柴油机 20.76万台，同比下降13.62%；实现主营业务收入13.76亿元，同比下降4.09%。公司多缸柴油发动机主要配套福田轻卡（含微卡）同期销量下滑3.3%， 且配套工程机械及农业装备类发动机销量未有明显增长，导致公司上半年业绩下滑。公司目前欧波管业二期,天和铸造，天利六缸机项目在建进展顺利，且对安徽威孚天时机械的股权投资现已完成。预计公司下半年销售状况不会明显好于上半年，且投资收益贡献利润不大。

    利润率略有下降，盈利低于预期。由于公司原材料价格不断上涨且终端发动机产品价格难以同步上涨，导致公司目前主营业务盈利能力压力较大。公司主营柴油机毛利率维持在9.65%；销售费用同比减少10.78%，管理费用同比增加40.64%，主要是薪酬调整增加和技术研发费用增加导致费用率增长；目前公司在手现金为1.44亿元，利息收入增加促使财务费用大幅下降92.36%。，另外，上班年公司海外市场销售受阻，贡献收入844.18万元，同比大幅下滑82.66%。我们认为公司盈利状况低于预期，但财务状况相对合理。

    鉴于整体轻卡发动机行业增速大幅下滑，且下半年销售并未有明显好转的迹象，我们下调公司2011~2013年EPS分别为0.30元、0.38元及0.44元，对应PE分别为56倍、44倍及38倍。我们维持公司“持有”评级。