事件：公司发布2019 年年度报告，2019 年实现营业收入32.72 亿元，同比+4.32%；实现归母净利润4.02 亿元，同比+27.11%。公司同时发布2020 年经营计划，2020 年计划实现营业收入34.19 亿元，发生期间费用4.5 亿元。

    废电回收拆解业务保持稳健，工业废弃物业务毛利率提升，公司管理持续优化致净利率提升。2019 年，公司废电拆解物业务实现销售量42.43万吨（同比+3.21%），库存量大幅减少55.78%至0.65 万吨，在加大销售力度加速存货周转的基础上，该板块实现营业收入24.18 亿元（同比+3.67%），毛利率减少1.88 个pct 至35.17%。公司工业废弃物业务2019年实现销售量24.80 万吨（同比+11.96%），毛利率进一步上升2.05 个pct至19.74%，未来有望通过与废电拆解业务的有机结合，加大回收废弃物再生利用的深加工力度，实现板块营业收入的持续增长。公司整体毛利率下降0.94 个pct 至31.15%，但管理的持续优化使得净利润率提升2.15个pct 至12.4%，使得公司净利润增速超过营业收入增速。

    持续扩张至危废处置/工业水处理领域，加快构建产业园区系统化规模化综合治理优势。继成功购买淮安华科13.29%股权后，公司拟通过现金和发行股份等方式收山东环科100%股权，以及森泰环保97.45%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况（危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好），另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合，发挥公司园区综合治理（固废、危废、工业废水）的规模优势，进一步增强公司的盈利能力。

    维持“增持”评级：根据公司各项业务发展情况，小幅上调公司20-21年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为4.85/5.26/5.47 亿元（20-21 年原值为4.62/5.22 亿元），对应20-22 年EPS为0.35/0.38/0.39 元，当前股价对应20 年PE 为15 倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定，未来现金流改善预期较强，背靠供销总社改革力度可进一步持续，维持“增持”评级。

    风险提示：家电补贴基金发放改善不及预期，公司并购业务整合进度不及预期，公司财务状况改善不及预期。