事件：公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营业收入15.65 亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润2.17 亿元，同比增长23.66%，符合市场预期。

    废电回收拆解/固废一体化处置业务稳中有升，优化公司管理致净利率提升。公司作为再生资源回收利用龙头企业，利用丰富的渠道和行业话语权优势，在政策持续优化再生资源循环经济体系建立时占得先机，报告期内废电回收拆解业务实现“量价齐升”；另一方面，公司于2018 年布局的产业园区固废一体化处置业务持续向好，在政策进一步加大对园区污染整治力度之时营业收入稳步增长，经营总体向好。

    受到产业园区固废处置业务低毛利率的因素影响，报告期内公司毛利率同比减少9.42 个pct 至32.97%，但和去年全年相比已有改善趋势（2018年毛利率为32.09%）；同时，公司通过优秀的管理和业务整合能力，使得报告期内管理和财务费用率均实现同比减少（分别减少1.07 和1.39 个pct），从而实现了净利率的稳步提升（同比+0.14 个pct 至14.12%）。

    拟扩张至危废处置/工业水处理领域，园区综合治理规模优势将现。公司先后公告，拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权，山东环保100%股权，以及森泰环保100%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况（危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好），另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合，发挥公司园区综合治理（固废、危废、工业废水）的规模优势，进一步增强公司的盈利能力。

    维持“增持”评级：公司废电回收拆解和固废一体化处置业务均稳健发展，我们维持原盈利预测，在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下，预计公司19-21 年归母净利润为4.04/4.62/5.22 亿元，对应EPS 分别为0.29/0.33/0.38 元，当前股价对应19 年PE19 倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定，未来现金流改善预期较强，背靠供销总社改革力度可进一步持续，维持“增持”评级。

    风险提示：家电补贴基金发放改善不及预期，公司并购业务整合进度不及预期，公司财务状况改善不及预期。