事件1：公司发布2024 年年度报告，2024 年，公司实现营业收入94 亿元，同比+20%，实现归母净利润11.6 亿元，同比+170%；其中Q4 单季度实现营业收入22.6亿元，同比+18%，环比-16%，实现归母净利润3.1 亿元，同比+142%，环比-42%。

    　　事件2：公司发布2025 年一季度报告，2025 年Q1，公司实现营业收入22.6 亿元，同比+0.3%，环比-0.3%；实现归母净利润4.1 亿元，同比+273%，环比+32%。

    　　点评：

    　　维生素量价齐升，2024 年业绩大幅增长：2024 年，国内VA、VE、2%生物素市场均价分别为140 元/kg、102 元/kg、36 元/kg，分别同比+65%、+44%、-14%。2024年，公司维生素及类维生素系列产品销量5.27 万吨，同比+33%。维生素景气度大幅提升，公司维生素产品量价齐升，致公司2024 年业绩大幅增长。

    　　维生素高景气持续，2025 年Q1 业绩表现亮眼：2025 年Q1，国内VA、VE、2%生物素市场均价分别为121 元/kg、136 元/kg、34.7 元/kg，分别同比+47%、+107%、-6%，分别环比-32%、-4%、-4%。2025 年Q1，维生素延续高景气，公司维生素产品价格仍处于高位，带动公司2025 年Q1 业绩延续高增长。

    　　2025 年4 月国内维生素厂家停报，维生素价格有望上涨。据中国饲料行业信息网，2025 年3 月万华化学VA 产业链投产，巴斯夫预计VA 将于2025 年4 月初复产，预计VE 将于2025 年5 月中旬复产。受万华化学VA 投产及巴斯夫维生素复产预期影响，2025 年3 月以来，国内VA、VE 价格持续下跌。2025 年4 月22 日，国内厂家VA、VE 纷纷停报，市场低价货源减少，2025 年4 月24 日，帝斯曼VE 报价150元/kg。国内维生素厂家停报，海外厂家提升报价，意味着维生素行业供需有望迎来好转，看好维生素价格止跌上涨。

    　　积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：公司一直注重研发费用的投入，持续加大创新药物研发力度，2024 年公司研发费用为7.49 亿元。截至24年末，公司注射用达托霉素（0.5g）获批《药品注册证书》，重酒石酸间羟胺注射液（1ml:10mg）通过仿制药质量和疗效一致性评价。此外，分公司新昌制药厂于2024 年12 月31 日顺利通过了绍兴市经信局对新昌制药厂搬迁改造的现场验收；子公司创新生物承接的浙江医药制剂新基地建设项目落地，首批转移产品均已通过检查与批准；激素软胶囊计划于2025 年10 月份之前通过检查并获得批准；子公司新码生物抗体偶联药物ARX788 努力推进生产许可证取证工作，ARX305 项目一期临床试验正在按计划顺利进行。公司积极推动新产品研发及各项审批流程，拓宽医药业务未来盈利空间。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到维生素行业景气度持续提升，公司盈利能力显著改善，因此我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.22（上调41%）/16.20（上调53%）/18.48 亿元，折合EPS 分别为1.48/1.68/1.92 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期。