业绩简评

    　　2024 年10 月24 日，公司公告，2024 年前三季度营收/归母/扣非净利润71.13/8.50/8.46 亿元，分别同比增长21%/182%/227%。2024 年单三季度营收/归母/扣非净利润27.07/5.34/5.29 亿元，分别同比增长39.66%/1738%/2564%。业绩好于预期。

    　　经营分析

    　　维生素价格强劲上涨，前三季度毛利率从23 年同期的33.57%跃升至40.85%。（1）总体：公司前三季度营收71.13 亿元，归母和扣非净利润却高达8.50 和8.46 亿元，为去年同期的18 倍和27倍。公司前三季度单季度毛利率分别为32.92%、37/98%、47.64%，呈现陡峭上升的态势。（2）维生素：根据业内国际巨头情况及国内维生素原料价格趋势来看，公司的收入利润增长主要得益于维生素A/E 单价的上涨。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，导致维生素A、E 的价格在24 年8 也前后强势回升。根据巴斯夫官网2024 年8 月7 日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素 A、维生素 E 、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024 年7 月29 日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素 A、维生素 E 和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24 该板块毛利率同比下降4.85 个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2 亿元，同比增长28%；我们预计全年将保持上半年态势。

    　　子公司新码生物ADC 项目值得期待。1H23 半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2 单抗-AS269 偶联物（ARX788）治疗HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III 期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司3 季报，我们维持营收预测，预计公司2024/25/26 年营收92/100/108 亿元；上调公司盈利预测，将公司24/25/26 年归母净利润上调34%/13%/4%至9/10/11 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。