事件：2024 年10 月25 日，浙江医药发布2024 年三季报，营业总收入71.13亿元，同比增长21.04%，归母净利润为8.50 亿元，同比增长181.96%，对应3Q24，营业收入为27.07 亿元，同比增长39.66%，环比增长25.55%，归母净利润为5.34 亿元，同比增长1737.57%，环比增长159.78%。

    　　点评：公司业绩延续2Q24 增长势头，业绩创新高，维生素板块量价齐升。

    　　公司2024 年前三季度总体销售毛利率为40.05%，较2023 年同期上升6.48pcts。前三季度财务费用同比上涨86.13%；销售费用同比上升12.51%；管理费用同比下降22.44%；研发费用同比减少9.92%。公司2024 年前三季度净利率为10.66%，较上年同期上升7.58pcts，主要是因为维生素E、维生素A 价格同比上涨所致。我们认为公司业绩环比继续大幅增长，延续二季度以来的增长势头，公司3Q24 营业收入和利润均创下上市以来单季度新高，尤其三季度为传统淡季，公司收入仍创下历史新高，主要与维生素E、维生素A 等量价齐升相关。

    　　公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.92 亿元，同比增加68.51%。投资性活动产生的现金流量净额为-2.83 亿元，同比增加25.36%。筹资活动产生的现金流量净额为-2.47 亿元，同比下跌85.05%。期末现金及现金等价物余额为16.36 亿元，同比上涨21.19%。应收账款16.90 亿元，同比上升28.64%，应收账款周转率上升，从2023 年同期4.50 次变为4.83 次。存货周转率上升，从2023 年同期1.98 次变为2.16 次。

    　　维生素E、A 价格有望继续强势，中期仍相当乐观，关注业绩兑现情况。巴斯夫2024 年10 月17 日在不可抗力情况更新中提及，BASF 预计将于2025年4 月初开始生产维生素A，在2025 年7 月初开始生产维生素E 和类胡萝卜素产品。复产时间较之前BASF 给与市场口径(2025 年1 月）明显延长；维生素A、E 行业供给有望持续偏紧。据wind 数据，截至2024-10-24，国内维生素A/维生素E/D3 产品市场价格分别为180.00/130.00/242.50 元/千克，与2023 年均价83.47/70.04/55.97 元/千克相比，均有明显的回升。公司维生素A、E、D3 等维生素类产品价格上涨，利好公司业绩。展望未来，我们认为维生素E 行业格局好，短期无新增产能和新增玩家，BASF 复产时间超出市场之　　前预期，产品价格有望继续强势，中期仍相当乐观，关注业绩兑现情况。

    　　医药业务逐步改善，关注公司ADC 审批进展。据国家药监局信息，国家药监局2024 年10 月18 日审议通过《生物制品分段生产试点工作方案》。此次试点工作是基于我国生物医药产业发展现状和监管实际，积极回应产业发展需求，以委托生产方式探索部分创新、临床急需等生物制品的分阶段生产。

    　　《生物制品分段生产试点工作方案》对试点范围、工作实施步骤、时间安排、监督管理要求以及保障措施等进行了部署，将于近日发布。国家药监局将加强统筹协调，在审评审批、检查、检验、上市后监管等方面加大对试点省份支持指导力度，全力推动试点工作开展。我们认为《生物制品分段生产试点工作方案》的通过为公司ARX788 的审批工作打开了法规大门，公司ARX788有望逐步进入审批阶段，我们认为创新药品种有望逐步获批，驱动公司长期成长。

    　　投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为102.13/110.74/118.61 亿元，实现归母净利润分别为15.73/17.05/17.70 亿元，对应EPS 分别为1.63/1.77/1.83 元，当前股价对应的PE 倍数分别为5.8X、5.4X、5.2X。我们基于以下几个方面：1）维生素E 行业格局好，短期无新增产能和新增玩家，BASF 复产时间超出市场之前预期，产品价格有望继续强势，利好公司业绩；2）《生物制品分段生产试点工作方案》审批通过，医药业务逐步改善，公司创新药品种有望逐步获批，驱动公司长期成长。我们看好维生素板块景气上行及公司创新药业务成长，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；下游行业波动风险；产品审批进度不及预期；原材料和能源价格波动风险等。