2022 年业绩符合我们预期

    　　浙江医药2022 年实现营业收入81.16 亿元，同比减少11.1%；实现归母净利润5.40 亿元，对应每股盈利0.56 元，同比减少48.4%，符合我们预期。

    　　公司业绩同比下滑主要是主导产品维生素A、维生素E 销量下滑、维生素A价格大幅下降以及能源、原材料价格上涨导致公司成本上升所致。2022 年公司生命营养品业务实现营收38.41 亿元，同比下降18.9%；维生素系列产品销量39,959 吨，同比下滑25.3%；因产品价格下滑导致毛利率同比下滑8.1ppt 至36.5%。医药制造业务实现营收20.16 亿元，同比下滑3%；因成本上涨、带量集采等导致毛利率下滑7.0ppt 至64.6%。医药商业业务实现营收21.37 亿元，同比下滑5%。

    　　1Q23 公司实现营收20.08 亿元，同/环比变化-8.1%/+0.8%；实现归母净利润1.14 亿元，对应每股盈利0.12 元，同/环比变化-56.4%/+106%，符合市场预期。1Q23 业绩同比降幅较多，主要是维生素A 价格同比大幅下降所致，1Q23 毛利率同比下滑4ppt 至32.9%。

    　　发展趋势

    　　当前维生素A 和E 盈利处于底部，静待下游养猪盈利好转。根据iFinD，目前国内维生素A（50 万IU/g）市场均价90 元/千克，维生素E（50%）市场均价76 元/千克，公司认为目前维生素A 行业部分企业已经亏损，维生素E 虽供需格局较好但受下游需求较弱影响价格处于较低水平。我们认为当前维生素A 和E 盈利水平或已触底，静待下半年下游养猪盈利好转带来的维生素需求回升。

    　　创新药平台逐渐进入收获期。ARX788 治疗局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究期中分析结果达到期中分析的界值；胃癌II/III 期临床在105 家中心同时开展，入组病例超150 例； ARX305 晚期肿瘤I 期临床研究有序开展，目前在剂量爬坡阶段此外新的第三个品种也在研发中。2023年1 月喷雾干燥制剂平台的第一个产品万古霉素获美国FDA 批准，后续达托霉素及另外产品均在准备中。我们认为以万古霉素获FDA 批准为始，公司创新药平台或将逐步进入收获期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2023/24 年盈利预测6.43/9.95 亿元不变，目前公司股价对应2023/24 年17.1/11.1 倍市盈率。我们维持目标价16 元，对应40%的上涨空间和2023/24 年24.0/15.5 倍市盈率，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，公司创新药认证进度低于预期。