事件：

    公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入41 亿元，同比下降10.8%；归母净利润3.9 亿元，同比下降23%；扣非后归母净利润3.8 亿元，同比下降18%。其中Q2 单季度公司实现营收19.3 亿元，同比下降12.8%，环比下降11.5%；实现归母净利润1.3 亿元，同比下降46%，环比下降50%。

    点评：

    主营产品VA 价格下跌，Q2 业绩同比下滑：22 年上半年国内VA、VE 均价分别为219 元/kg、88.7 元/kg，分别同比-37.6%、+17%，VA 价格同比下滑，VE 价格同比上升。22 年上半年公司营养品营收21 亿，同比-13.9%。其中VE 贡献15 亿，同比-5.4%；VA 贡献4 亿，同比-42.9%。VA 价格同比大幅下跌致公司22H1 业绩同比下滑。2022 年Q2 国内VA、VE 均价分别为194 元/kg、88.9 元/kg，分别同比-43%、+14%，环比-20%、+0.3%，受疫情影响维生素需求下滑叠加VA 有新产能释放，Q2VA 价格延续下跌趋势，致2022 年Q2 公司业绩下滑。

    欧洲能源危机或将影响维生素供应，维生素行业有望迎来新一轮景气周期：俄乌冲突背景下，欧洲能源危机愈演愈烈，俄罗斯对欧洲的天然气供应中断风险也在加剧。

    天然气是合成乙炔（VE 上游原料）的关键原材料，欧洲天然气短缺或将进一步加剧欧洲维生素供应紧张。欧洲是全球重要的维生素生产基地，天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，将对全球维生素供给端造成显著影响，或将再次“点燃”维生素新一轮的景气周期。

    积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：2022 年上半年，公司共申请发明专利8 件，授权国内发明专利3 件。公司产品利奈唑胺葡萄糖注射液（100ml：

    0.2g，300ml：0.6g）两个规格通过一致性评价，同时原料药登记状态转A；左氧氟沙星片（250mg、500mg）和盐酸环丙沙星片（250mg、500mg）在英国获批上市；公司新昌制药厂完成药用级鱼油美国DMF 申报工作；稳步推进制剂装备自动化以及连续化生产试点工作；昌海生物维生素A 及其衍生物中间体工艺实现优化。

    2022 年上半年，公司新码生物生物大分子药物ARX788 研发进展顺利，2022 年5月已完成乳腺癌II/III 期临床病例入组，胃癌II/III 期临床病例入组超100 例；生物大分子药物ARX305 获批单药在晚期肿瘤患者中开展临床试验，相关启动工作正在进行中；公司开启年产60 万瓶ARX788 产业化生产；昌海制药完成苹果酸奈诺沙星原料药工艺验证；并于22 年6 月开始正常生产天然VE（药用级）和苹果酸奈诺沙星。此外，公司稳步推进中贤生物胆固醇项目、可明生物园区项目建设，不断打开成长空间。

    参股子公司钠创新能源项目推进顺利，把握机遇未来前景可期：2021 年11 月，公司参股公司钠创新能源年产8 万吨钠离子电池正极材料项目落地浙江绍兴，该项目总投资15 亿元，计划用地300 亩，将建设包括铁酸钠三元正极材料等在内的钠离子电池关键材料以及铁酸钠基正极材料前驱体及正极材料产线。22 年6月9 日浙江绍兴重大项目竣工投产暨集中签约仪式中，钠创新能源表示22 年将完成3000 吨正极材料和5000 吨电解液的投产，预计未来3-5 年内，公司将分期建设8 万吨正极材料和配套电解液生产线。目前通过世界各个研究组织的努力，钠离子电池在电极材料、电解质材料、表征分析、储钠机制探索和电芯技术等方面不断取得突破，与钠离子电池相关的文章发表和专利的申请数量大幅增加。我国钠离子电池领域快速发展，已经初步取得了重要进展，未来我国钠离子电池市场发展空间将逐步打开。随着钠创新能源建设完生产线实现产能释放，公司进入钠离子领域未来潜力可期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到VA 价格大幅下跌，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润10.84（下调24%）/12.59（下调23%）/14.46（下调22%）亿元，对应EPS分别为1.12/1.30/1.50 元，维生素价格处于底部位置，供需有望逐渐好转，此外公司医药业务进展顺利，参股钠创新能源未来前景可期，因此维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期。