业绩预览

    　　预告2021 年盈利同比增长：33.7%-59.2%

    　　浙江医药发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利同比增长33.7-59.2%至9.59-11.42 亿元，对应4Q21 同比增长17%-131%至2.08-3.91 亿元。全年扣非归母净利润同比增长50.5-79.3%至8.83-10.52 亿元，其中4Q21 同比+18%-130%至2.20-3.89 亿元。业绩预告符合市场预期，公司2021 年盈利增长与公司主要产品维生素E价格上涨有关。

    　　关注要点

    　　继续看好维生素E价格上涨。据万得资讯，2019-2021 年维生素E年度均价分别为45.6/64.9/80.4 元/千克，同期维生素A年度均价分别为357.5/392.9/314.7 元/千克。维生素E处于景气周期，全球供给偏紧，我们认为维生素E产品价格仍有继续上涨可能，利好公司业绩释放。巴斯夫维生素A产能释放导致价格近期回调，我们认为维生素A价格有望逐步触底，无需过度悲观。

    　　奈诺沙星进入医保目录，蓄势待发。公司1.1 类新药奈诺沙星注射液2021 年6 月获批上市，2021 年12 月进入医保目录。我们认为奈诺沙星在药效和安全性方面与竞品相比具有一定优势，借助带量采购政策的推动，奈诺沙星有望成为未来喹诺酮类抗生素的重磅产品。

    　　ADC临床试验持续推进。ARX788 处于乳腺癌和胃癌II/III期临床试验，参考现有临床数据，ARX788 不逊于已有HER2 ADC药物。我们认为ARX788 表现出较好疗效，值得期待，后续仍有待临床III期试验的进一步验证，需关注后续临床数据。ARX305 是公司另一款与Ambrx合作的ADC，其基于CD70 靶点，目前国内外尚无靶向CD70 的上市药物，ARX305 于2021 年12 月提交国内临床试验申请，我们认为ARX305 有望进入临床试验阶段，考虑与CD70靶点相关肿瘤种类多，具有较好的潜力。我们认为ADC药物和奈诺沙星有望成为未来公司医药制造板块重要增量。

    　　估值与建议

    　　原材料价格上涨，公司研发费用增加，我们下调公司2021 年盈利17.2%至10.49 亿元，由于维生素E价格上涨，公司奈诺沙星进入医保目录，上调2022 年盈利预测3.2%至14.88 亿元，维持2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年9.7/8.2 倍市盈率。继续看好公司创新药进展，维持跑赢行业评级和24.15 元目标价(采用SOTP估值方法)，对应15.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有62.3%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，ADC研发进展低于预期，奈诺沙星销售低于预期。