事件：

    10 月26 日，公司发布2021 年三季报。公司2021Q1~Q3 实现营业收入68.12亿元，同比增长25.46%，归母净利润7.51 亿元，同比增长20.96%，扣非归母6.63 亿元，同比增长19.52%。2021 年Q3 实现营业收入21.94 亿元，同比增长15.42%；归母净利润2.43 亿元，同比增长25.58%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比下降0.01%。

    维生素E 价格维持高位运行，促进公司业绩提升维生素E 价格保持高位运行。2021Q3 VE 均价78.83 元/kg，同比增长21.0%，环比增长0.7%。 VA 均价 283.00 元/kg，同比降低 31.0%，环比降低15.2%。

    从生产看，维生素行业整体供应偏紧，VA 方面，巴斯夫VA1000 设备尚在升级，帝斯曼VA 工厂停产至9 月底并预计四季度减产30%；VE 方面，新和成山东工厂7 月进行1 个月的停产检修，益曼特VE 工厂计划9 月中旬开始持续6 周的停产升级，欧洲有工厂10-11 月计划减产。公司维生素产业园7 月下旬的检修已结束，恢复生产，具有一定产能优势。需求端，2021年9 月，生猪存栏量、能繁殖母猪存栏量分别同比增长18.2%、16.7%，需求持续上扬。

    ARX788 胃癌Ⅰ期临床数据公布，安全有效，具有竞争力ARX788 是公司合作研发的针对HER2 靶点的ADC 药物，目前已开展针对HER2 阳性乳腺癌和胃癌的适应症，两项适应症的初步临床试验数据均展现出ARX788 优秀的安全性和有效性。目前两项适应症临床试验均进入Ⅱ/Ⅲ期。公司在2021 年CSCO 上公布针对HER2+转移性胃/胃食管交界处 （GEJ）癌的Ib 期临床研究（ACE-Gastric-01）获得了积极结果。在疗效可评估的27 例患者中，试验整体ORR 为44.4%，mPFS 为4.1 个月，mOS 为10.7 个月。所有30 例患者中，与药物相关的3 级及以上不良事件 （AE） 占10%。

    2021 年8 月，胃癌适应症的II/III 期临床首例患者已完成入组给药，试验顺利进行。乳腺癌适应症，ARX788 的Ⅱ/Ⅲ期临床试验正在按计划入组，此前公布的Ⅰ期试验中高剂量组1.5mg/kg ORR 高达 68%（13/19 例），并且该剂量被用于II/III 期临床试验。若参考现有临床数据（非头对头试验的粗略对比，不具有统计学意义），ARX788 疗效与DS-8201 接近（ARX788 vsDS-8201, 胃癌，ORR 44.4% vs 42.9%；乳腺癌，1.5mg/kg 剂量组ORR 68.4%vs 60.3%），体现出ARX788 疗效的潜力，后续II/III 期临床结果值得期待。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2021-2023 年营业收入为95.80 亿元、102.50 亿元、112.75亿元；归母净利润分别为11.39 亿元、13.00 亿元、13.88 亿元；EPS 分别为1.18 元、1.35 元、1.44 元。维持 “买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，维生素产品降价风险，药品销售不及预期风险